美聯(lián)儲當前關心就業(yè)勝過通脹。2020年美聯(lián)儲修改貨幣政策框架，從盯住2%的通脹目標改為一定時期平均通脹水平為2%，并允許一定時期內通脹在可控的情況下略微超過2%。平均通脹目標框架的修改無疑增強了美聯(lián)儲對于通脹的容忍性，事實上，從伯南克掌舵美聯(lián)儲以來，美聯(lián)儲對于就業(yè)市場就更加關心。在上一輪退出QE的過程，美聯(lián)儲也在時刻強調著就業(yè)市場的恢復。如今的美聯(lián)儲不僅強調就業(yè)整體的恢復，鮑威爾甚至強調不同族裔的就業(yè)恢復情況。

市場對通脹的擔憂階段性消退。6月10日，MG五月CPI數(shù)據(jù)公布，同比增長5%，高于市場預期的4.7%并創(chuàng)2008年8月以來最大漲幅；核心CPI同比增長3.8%，高于市場預期的3.5%。這也是CPI數(shù)據(jù)連續(xù)第二個月超預期上行。通脹數(shù)據(jù)公布后，MG10年期國債收益率小幅反彈至1.50%以上，但很快繼續(xù)下降跌破1.45%，觸及3月初以來最低的水平。從近期美債收益率的下行不難看出，表征緊縮預期的實際利率水平變動并不大，而10年期隱含通脹預期持續(xù)下行從而帶動了名義利率的下行。這表明市場階段性的接受了美聯(lián)儲的說辭，即“通脹是暫時性的”，繼而降低了美聯(lián)儲迅速收緊貨幣政策的擔憂。

非農數(shù)據(jù)連續(xù)兩月不及預期，市場對于Taper的擔憂迅速降溫。MG勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，MG5月季調后非農就業(yè)人口增55.9萬人，預期增67.4萬人，前值由增26.6萬人上修為增27.8萬人，4月預期99.8萬人；5月失業(yè)率為5.8%，預期為5.9%，前值為6.1%；5月平均每小時工資環(huán)比增0.5%，預期增0.2%，前值增0.7%；5月勞動參與率為61.6%，預期為61.8%，前值為61.7%。可以看到，美聯(lián)儲最關心的非農就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)2個月不及預期，因此在5月數(shù)據(jù)公布后美債利率下行，美元走弱，市場對于Taper的擔憂迅速下降。美聯(lián)儲觸發(fā)Taper的條件，并不是就業(yè)一定要恢復到疫情之初，而是需要確認MG經濟恢復在堅實的道路上，即美聯(lián)儲官員所述“直到通脹和就業(yè)取得實質性進展”。

9月會議開始討論Taper，本次會議維持政策不變。目前5月非農就業(yè)人數(shù)與疫情沖擊前的2020年2月非農就業(yè)人數(shù)相比，缺口仍有763萬。主要是政府補貼導致居民勞動參與率下降，同時服務業(yè)的恢復空間仍較大。近期MG疫苗接種速度下降，日均接種量約為120萬劑次，遠低于高峰時300萬劑次，主要是由于剩余未接種人群接種意愿較低，這也推后了MG群體免疫實現(xiàn)的時點。MG已有多州宣布將提前終止原本于9月6日到期的失業(yè)補貼，促進居民返回就業(yè)市場，同時夏季到來會促進服務業(yè)如休閑酒店業(yè)恢復從而促進服務業(yè)就業(yè)恢復。因此美聯(lián)儲對于連續(xù)2個月低于市場預期的就業(yè)數(shù)據(jù)，至少也需要2個月的就業(yè)數(shù)據(jù)來確認就業(yè)市場的改善。同時市場的通脹預期階段性緩和，也緩和了美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策的壓力。

利率走廊可能會有技術性調整。6月10日，美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議工具的使用量連續(xù)第4天創(chuàng)歷史新高，達到5349億美元。近期MG聯(lián)邦基金市場過剩的流動性引發(fā)市場廣泛關注，主要是由于美聯(lián)儲的QE和財政部TGA賬戶余額下降所致。短期流動性的過剩壓低了短端利率，疊加市場目前凈短期國債存量持續(xù)下降，MG貨幣市場出現(xiàn)“資產荒”，短期資金不得不回流美聯(lián)儲資產負債表。為了應對名義利率突破“0下限”的壓力，市場預計可能會在接下來的幾次議息會議上對目前的利率走廊進行技術微調，即提高IOER和ONRRP利率來限制短期名義利率的突破0。