通貨膨脹是什么？大多數人都能回答上一句：通貨膨脹是在一定時間內一般物價水平的持續上漲現象。而對于造成通貨膨脹的原因是什么？卻很難說清楚。

當然，對于經濟學理論有一定基礎的人或許還能答上一句：通貨膨脹是由于貨幣超發導致的。之所以很多人會有這一答案的原因是著名的經濟學家米爾頓•弗里德曼在1963年寫下的名言“通貨膨脹永遠而且無處不在是一種貨幣現象”。

貨幣學派認為，通貨膨脹的原因是“太多的貨幣追逐較少的貨物”，從而導致一般物價水平上漲，貨幣的購買力下降。

貨幣學派的觀點正確嗎？我們來看日本。

日本90年代地產經濟泡沫破滅之后，為了應對經濟衰退和通貨緊縮，不斷調低政策利率，在政策利率降至零后，陸續進行了量化寬松、購買風險資產、收益率曲線控制等幾乎所有非常規貨幣政策。

但這些寬松的貨幣政策對物價的刺激作用卻非常不顯著，即使1999年9月政策利率到零之后，日本仍然有一半以上的月份CPI同比是小于0的。

這顯然和貨幣學派所主張的觀點不一致。那么日本央行超發的貨幣去了哪？2019年，雖然央行要求的平均準備金率只有0.79％，但準備金余額達到了346.2萬億日元，總準備金率大約為27.2％。這說明這些超發的貨幣實際上有很大一部分在銀行的準備金帳上，并未流出金融體系，更別說流向商品領域引起通貨膨脹了。

貨幣數量論中有一個公式，即貨幣供應量乘以貨幣流通速度V等于物價水平乘以實際產出Y，即名義GDP。

這個公式告訴我們，即使貨幣供應量非常高，如果貨幣流通速度很低，低的流通速度將抵消高企的貨幣供應量，最終物價也不會出現大規模上漲。

從本質上說，惡性通脹通常來自產能的嚴重破壞或者債務的急速增加，貨幣超發只是中間副產品。