政金債和信用債分化，關(guān)注未來利差修復(fù)式壓縮帶來的投資機(jī)會(huì)——7月托管量數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

非銀機(jī)構(gòu)大幅入場(chǎng)信用債，非法人機(jī)構(gòu)以短久期品種為主，而證券公司則更加青睞中票。相比于商業(yè)銀行，非銀機(jī)構(gòu)（包括：廣義基金/非法人機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)、證券公司3類）更加熱衷于信用債，7月非銀機(jī)構(gòu)在增持448.8億國債的基礎(chǔ)上，減持374.5億政金債，回吐上月全部增量，與此同時(shí)大幅入場(chǎng)信用債1323.7億，其中，非法人機(jī)構(gòu)以短久期品種為主，增持超短融1242.7億，增持中票500.7億，證券公司則出現(xiàn)拉長(zhǎng)久期的跡象，增持中票119.4億，而小幅減持短融和超短融產(chǎn)品。

總結(jié)而言，7月托管數(shù)據(jù)的變動(dòng)基本符合預(yù)期，在信用環(huán)境出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)且資金面持續(xù)寬松的背景下，對(duì)收益水平更為敏感的機(jī)構(gòu)會(huì)迅速追逐利率高地，如非銀機(jī)構(gòu)率先減持政金債而入場(chǎng)信用債，這一方面推動(dòng)信用債整體收益率修復(fù)式下行，另一方面也使得利率債出現(xiàn)調(diào)整。從而在短端利率跟隨資金面迅速回落的同時(shí)，長(zhǎng)端利率有所反彈，使得利率債，特別是國開債期限利差持續(xù)走擴(kuò)，目前國債和國開債的期限利差雙雙處于2017年以來的最大值。

但事已至此，套牢了就套牢了，是金子總會(huì)發(fā)光的，我們要堅(jiān)強(qiáng)地相信，只要是價(jià)值主流幣，遲早有一天它們會(huì)歸零的!就是這么簡(jiǎn)單的一個(gè)事情了。