12月19日，人民銀行決定創設定向中期借貸便利（TMLF），定向支持金融機構向小微企業和民營企業發放貸款，其中定向中期借貸便利資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，目前為3.15％。此外，根據中小金融機構使用再貸款和再貼現支持小微企業、民營企業的情況，中國人民銀行決定再增加再貸款和再貼現額度1000億元。

中信證券研究所副所長、首席固收分析師明明在點評央行TMLF時稱，定向降息政策以及后續貨幣政策的持續寬松將打開利率下行的空間，維持2019年10年國債收益率將實現3.0％的判斷。

具體點評如下：

1、 TMLF降息，降成本又進一步

央行創設1年期TMLF，操作利率為3.15％，較目前1年期MLF操作利率3.3％下行15bps，降息以定向操作方式降臨。在貨幣政策數量工具持續寬松將近1年但數量寬松僅引導資金利率下行、社融數據下滑和實體經濟融資困境仍然未見明顯改善、信用擴張受阻的背景下，我們在11月9日發布的《中國貨幣政策2017-2019：量價矛盾與內外均衡》中明確提出需要動用貨幣政策價格型工具解決企業融資成本高的痼疾，而其中降低以逆回購和MLF為代表的政策利率是引導實體企業融資成本下行的較優方式。

本次央行創設TMLF并對其操作利率實行15bps優惠，定向降息工具降臨。實際上，雖然TMLF期限為1年但可續作兩次成為3年期流動性投放，如此看來3年期TMLF操作利率僅3.15％，降息力度不可謂不大。

2、 精準定向支持小微民企，避免地產（資產）泡沫的擔憂

TMLF具有定向支持小微民企功能。首先，央行有關負責人答記者問中提到大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行對小微民營企業支持力度較大，TMLF為其提供穩定的長期資金來源進一步增強其對小微、民企的支持能力，降低小微民企融資成本。其次，TMLF操作需審核操作對象小微民企貸款情況并結合需求以確定提供TMLF金額，并以優惠利率激勵大型銀行擴大對小微民企信貸投放，改善銀行風險偏好、支持小微民企、促進信用擴張。

同時，央行再次對中小金融機構新增1000億元再貸款和再貼現額度，本年度已累計新增4000億元額度并降低再貸款利率，精準滴灌小微民營企業。

此前，有觀點不同意我們對降息的判斷，認為降息可能導致房地產為主的資產泡沫。但是，我們認為降息是降低實體經濟融資成本的必然選擇，不能因噎廢食。而且，本次央行選擇定向創設TMLF就是最大可能的引導資金流向，避免資產價格過度上漲。

3、 定向降息之后，普降并非不可能

從目前來看，國內資產價格高位和前期流動性大量投放背景下，穩杠桿和防風險仍然是全面降息的約束，本次創設TMLF是央行在不降息和全面降息之間新增的選項，體現央行貨幣政策靈活性和操作的穩健。

與定向降準對比，本次TMLF定向降息定向方式并不嚴格，但與普遍降息的區別在于創設TMLF只對新增資金降息而不會對存量資金有影響，屬于弱化版降息。但實際上任何貨幣政策工具的動用都有一個循序漸進的過程，2018年貨幣政策經歷了從定向降準置換MLF到定向降準再到全面降準的過程，定向降息也并非完全封堵了全面降息的窗口，若貨幣政策傳導渠道仍未疏通，普遍降息并非不可能之選項。

4、中美央行博弈之棋高一著

明日凌晨，美聯儲將宣布12月議息會議結果，市場普遍認為本次會議將繼續加息。此前，也有觀點不同意我們降息的判斷，認為美國加息未完成，我們不應該提前寬松。對此，我們認為中國的貨幣政策必然是為本國經濟服務的，不是被動的喪失獨立性。其次，美國近期市場大幅波動，美債利率大幅下降，美聯儲自身也面臨很大壓力，所以我們的外部約束已經減小。最后，中美央行博弈，人民銀行選擇提前公布降息政策，也顯示了中國央行的智慧和決心，正所謂下棋搶先手，變被動為主動，這是一步好棋！

5、降息打開利率下行空間

今日央行釋放兩大信號：下午3點30分，央媽的“小紙條”，本周以來公開市場操作力度加大，數量工具的回歸表明貨幣政策寬松取向保持不變；晚上8點左右，創設TMLF定向降息再次確認貨幣政策以國內經濟為重，是經濟基本面下行壓力較大的當下貨幣寬松逆周期調節的進一步加碼。我們堅持認為定向降息政策以及后續貨幣政策的持續寬松將打開利率下行的空間，我們維持2019年10年國債收益率將實現3.0％的判斷。