理財序6月20日訊，銅價延續震蕩，黑色沖高回落，具體行情分析如下：

金屬

▌銅

短期需求轉淡預期或成主導，后期銅價格預期震蕩偏弱

銅市邏輯：

中期邏輯：全球銅精礦供應2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度下跌，因此中期銅價格筑底預期明顯。

短期邏輯：上周，銅精礦加工費維持平穩，最高至87美元/噸，加工費報價區間依然比較大,整體加工費回升速度緩慢;5月精煉銅產量同比增速環比下降，進口銅則環比回升，但銅精礦環比下降，總供應回升不多。另外，雖然6月下旬的來臨，三季度加工費博弈日趨緊張，供應方面的壓力并不大，而需求方面主要是季節性轉淡預期，短期矛盾依然不是很劇烈。

走勢分析：

當日走勢：6月19日，銅價格延續震蕩格局。

19日，現貨市場保持交割之后的貼水局面，不過貼水幅度較此前一個交易日有所收窄，整體主要是現貨供應增量暫時不大，另外，現貨市場成交較為低迷，走貨量不足，套保中間商為了均和此前的庫存，貼水報價有所收窄。

從歷史對比來看，6月現貨市場表現已經明顯弱于4、5月份。

而隨著時間推移，三季度下游轉淡預期或越來越濃厚。

不過，總供應方面，暫時沒有明顯的增量預期;由于國內冶煉企業新增產能投產預期主要集中在第四季度，因此短期主要依賴國內現有產能，環比增量動力較弱;另外，取決于廢舊銅和精煉銅的進口，而廢舊銅此前的量已經較大，環比增加潛力很小;精煉銅進口則有增量的潛力，但是首先主要取決于內外價差，因此，總供應增量彈性主要依靠進口，但進口又依賴價格。

因此，在三季度需求轉淡的時候，供應無法加成，供需無法形成太過尖銳的矛盾。另外，國內新增產能投放主要集中在四季度和明年一季度，但是受限于銅精礦供應，精煉銅產能壓力并不能完全釋放，此外，這幾乎是銅供應方面最后一個集中增量，因此，潛在的銅展望也缺乏足夠的矛盾。

整體上，銅價格缺乏趨勢性機會，不過，由于短期需求轉淡預期或成主導，后期銅價格預期震蕩偏弱。

▌鎳

不銹鋼價回升促使鎳鐵價格重估，鎳價反彈邏輯實現

鎳市邏輯：

現貨市場：上海現貨市場電解鎳報72150-74300元/噸，其中上海市場金川鎳報在74225，俄鎳報在72275附近。

中期邏輯：上周，精煉鎳進口維持在較大的進口虧損;另外，俄鎳一季度鎳產量同比有所下降，其他主要的精煉鎳生產企業此前也受到低鎳價影響，當前精煉鎳供應幾乎環比很難有增量，而需求則不斷增加，因此鎳大方向依然看漲。

短期邏輯：上周，國內現貨市場俄鎳對金川鎳的貼水擴大收窄至2000元/噸;當周，鎳鐵價格相對，精煉鎳和鎳礦價格偏弱，而鎳鐵此前產量收縮;另外，不銹鋼市場經過此前鋼廠減產的努力，以及現貨市場的去庫存動作，不銹鋼市場已有所回暖，因此鎳鐵冶煉環節預計有所好轉，為整個鎳產業鏈帶來支撐。但是，由于當前鎳礦供應體量較為龐大，鎳礦價格回升不易，限制鎳價的反彈空間。

走勢分析：

日內走勢：6月19日，上期所鎳價整體震蕩上行。

我們此前指出的反彈邏輯實現，即，在整個鎳鐵、精煉鎳和鎳礦格局中，鎳鐵價格被低估，而此前因鎳鐵冶煉利潤被極力的壓縮，導致鎳鐵產量降低，而，不銹鋼企業經過此前的減產，現貨市場明顯好轉，不銹鋼價格反彈，進而帶動鎳鐵價格恢復，從而對整個產業鏈形成支撐。

然而，由于此前鎳鐵價格低估，因此不銹鋼廠采購價格上調也僅僅是彌補鎳鐵相對鎳價和鎳礦的洼地，對于鎳價的直接推動力量并不是特別強大;不銹鋼招標鎳鐵價格即便上調至800元/鎳，當前鎳期貨最高反彈已經至75000元/噸，二者價差相對合理，因此，鎳鐵價格帶來的恢復為鎳價提升的動力不是特別強勁。

另外，由于菲律賓鎳礦供應較為充沛，鎳礦價格受到壓制，短期上調預期比較弱，這限制鎳價的反彈想象空間。因此，這一次回升，我們并未看的過高，我們認為，真正的回升需要等待菲律賓雨季的到來。

消息面上，廣西金源鎳業有限公司鎳鐵合金生產線目前已正式恢復生產，預計6月底出產品，7月中旬達到滿負荷生產狀態。金源公司的鎳合金項目是“十二五”期間防城港市引進的十大龍頭項目之一，高效利用進口紅土鎳礦冶煉生產精制鎳合金(含鎳16.5%)，為生產高性能鋼提供優質原料，年產值超10億元。但由于2015年鎳鐵價格與生產成本倒掛，公司虧損不斷擴大，生產經營舉步維艱，于2016年1月1日停產。

另外，雅加達郵報6月18日報道稱，印尼德龍擬投資9.5億美元在蘇拉威西中部的莫羅瓦利工業園興建不銹鋼廠。印尼工業部官員稱該公司不銹鋼項目產能為350萬噸。

整體上，遠期不銹鋼產能展望仍然以增加為主，而鎳礦市場此前再度筑底，因此鎳產業鏈遠期展望上來看，整體處于低估狀態，后期主要是等待上漲契機。但本次上漲受到鎳礦壓制，因此，建議見好即收。

▌鋅鋁

鋅鋁價格企穩回升

鋅：

6月19日，滬鋅價格震蕩午后震蕩走高，夜盤小幅高開后震蕩偏強。進口窗口繼續收窄，現貨進口僅微利0.67%。現貨價格回落100元/噸至22230元/噸。

現貨方面，據SMM，上海市場煉廠出貨積極，進口鋅不斷入滬補充貨源，加之與國產價差擴大至230-280元/噸優勢明顯，貿易商及下游更青睞進口品牌;廣東煉廠維持正常出貨，貿易商間交投活躍，下游日內按需采購，成交好于上周五;天津部分煉廠因檢修出貨減少，個別品牌貨源不多，下游畏跌按需采購，較上周五成交無改善。

庫存方面，國外交易所庫存持續下降，國內倉單回落，6月19日LME鋅庫存減2125噸至311925噸。SHFE鋁倉單減824噸至34198噸。據我的有色現貨庫存環比上周一增加0.32萬噸至12.3萬噸。

中色股份擬通過全資子公司中色新加坡公司購買PT. DAIRI PRIMA MINERAL公司51%股權，交易價格為1.989億美元(約13.7億元人民幣)。PT.DPM 公司的主要資產是位于印度尼西亞的Dairi鉛鋅礦。其中Anjing Hitam礦區礦石資源量810萬噸(探明的+控制的+推斷的)，鋅平均品位14.6%，鉛平均品位9.1%，鉛鋅金屬量總計192.6萬噸，伴生銀金屬量98.8噸。Lae Jehe礦區礦石資源量1620萬噸(控制的+推斷的)，鋅平均品位8.2%，鉛平均品位4.5%，鉛鋅金屬量總計205.7萬噸，伴生銀金屬102噸。

策略建議：雖供給端進口鋅礦和鋅錠均開始流入，但加工費企穩，下方空間依然有限;全球交易所庫存仍持續降低，短期宏觀好于預期和需求尚未轉淡，利于交易現在做多，也仍需注意對后期需求的不樂觀;交易未來做空仍需注意目前鋅錠庫存依然低位。

鋁：

6月15日，鋁價回升，在金屬中偏強，夜盤同樣偏強震蕩，長江現貨均價回升60元至13520元/噸。現貨方面據SMM，下游企業逢低接貨情況相對往常周初表現較好，今日廣東市場整體成交火熱，鋁棒持貨廠商看好后期價格，午前基本不再出貨。

供給側改革新進展刺激鋁價偏強。根據新疆自治區《關于印發自治區清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項督查方案的通知》昌吉州、塔城地區的企業將在6月20日-6月25日接受專項督察。本次專項督查主要內容一是2013年5月之后新建設的違法違規項目以及未落實國家發展改革委、工信部《關于引發對鋼鐵、電解鋁、船舶行業違規項目處理意見的通知》處理意見的項目;二是1494號文件處理意見情況。

現貨庫存回落，國外庫存繼續減少。6月19日SMM統計國內電解鋁五地庫存合計119.4萬噸環比上周四減少1.1萬噸，我的有色統計國內11地庫存下降2.6萬噸至121萬噸。6月19日LME鋁庫存減7100噸至1425725噸，SHFE鋁倉單減298噸至316558噸。

策略建議：目前電解鋁企業和地方政府去產能積極性不高，產量仍在進一步增加，后期需關注庫存回升帶來的壓力。雖然現在整體市場氛圍偏空，但由于下方空間不大，且煤炭價格走高以及自備電廠管理規范或將增加企業綜合成本，因此建議觀望。供給側改革新進展以及短期庫存回落刺激鋁價回升，需關注最終落實情況。

黑色

市場情緒轉向樂觀 焦炭焦煤大幅上漲

昨日黑色各品種均收出陽線，焦炭、焦煤大幅上漲，螺紋、鐵礦漲幅滯后，市場成交活躍。昨天白天盤螺紋主力1710合約漲1.59%，鐵礦石漲1.41%，焦炭漲4.32%，焦煤漲3.44%，焦炭和鐵礦石維持凈多持倉，焦煤轉為凈空持倉。夜盤黑色各品種沖高回落，原料品種漲幅超過成品。

現貨方面，昨日上海螺紋報價持平于3600元/噸，天津螺紋報價下跌20至3600元/噸，螺紋期貨盤面貼水約550元/噸，盤面煉鋼利潤升至720元/噸左右。熱卷現貨價格有所上漲，上海漲30至3360元/噸，天津持平于3360元/噸;原料端，鐵礦現貨持平于425元/噸。煤焦方面現貨價格穩中偏強，焦化企業提價意愿增強，澳洲煉焦煤價格持平于137美元/噸。

消息面，國家統計局數據顯示，5月70個大中城市中，15個一線和熱點二線城市新建商品住宅價格同比漲幅全部回落，九個城市環比下降或持平，房價環比下降及漲幅回落城市個數均有所增加。

操作上，昨日螺紋、熱卷現貨漲跌互現，保持強勢，個別焦化企業提出漲價要求，焦炭期貨連續數日大幅上漲。由于鐵礦石弱勢，因此鋼廠仍然維持高利潤，關注后期焦煤及礦石能否補漲。