近期歌爾股份股價(jià)連續(xù)下跌引市場(chǎng)關(guān)注，暫停蘋果部分產(chǎn)品生產(chǎn)影響有多大？目前中信證券發(fā)最新研報(bào)指出，歌爾股份覆蓋大客戶的產(chǎn)品線有手機(jī)、手表、耳機(jī)、音箱等，預(yù)計(jì)目前大客戶收入占比約40%。除了暫停生產(chǎn)的智能耳機(jī)新品整機(jī)，其余款耳機(jī)整機(jī)、音箱整機(jī)以及零部件產(chǎn)品仍然在正常供應(yīng)。據(jù)中信證券預(yù)計(jì)，本次業(yè)務(wù)變動(dòng)影響歌爾股份2022年度營(yíng)業(yè)收入不超過人民幣33億元，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)影響利潤(rùn)約2億元，但是后續(xù)產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致的計(jì)提減值等影響仍然需要進(jìn)一步觀察。

研報(bào)部分內(nèi)容摘要如下：

公司發(fā)風(fēng)險(xiǎn)提示，近日收到境外某大客戶的消息，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，目前與該客戶的其他產(chǎn)品項(xiàng)目合作仍在正常開展。本次業(yè)務(wù)變動(dòng)預(yù)計(jì)影響 2022 年度營(yíng)業(yè)收入不超過人民幣 33 億元，約占公司2021 年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的 4.2%。調(diào)整公司2022/23/24 年EPS 預(yù)估為1.21/1.57/1.81 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

該產(chǎn)品指向大客戶今年耳機(jī)新品，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)變動(dòng)影響收入不超過33 億元。行業(yè)角度，由于國(guó)內(nèi)外環(huán)境反復(fù)，智能耳機(jī)需求承壓，我們預(yù)計(jì)2022 年整體出貨約8000 萬副，同比增長(zhǎng)約10%，其中普通版2 款產(chǎn)品，降噪版1 款產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)今年普通版和降噪版出貨量比例約2：1。公司在普通版中份額預(yù)計(jì)40%+，降噪版中份額約30%-40%。公司深耕該大客戶十余年，從聲學(xué)零部件產(chǎn)品逐步拓展至整機(jī)產(chǎn)品，目前產(chǎn)品線覆蓋手機(jī)、手表、耳機(jī)、音箱等產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)目前大客戶收入占比約40%。此次公司發(fā)風(fēng)險(xiǎn)提示，僅針對(duì)今年推出的一款智能耳機(jī)新品整機(jī)，其余款耳機(jī)整機(jī)、音箱整機(jī)以及零部件產(chǎn)品仍然在正常供應(yīng)，公司預(yù)計(jì)本次業(yè)務(wù)變動(dòng)影響2022 年度營(yíng)業(yè)收入不超過人民幣 33 億元，我們預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)影響利潤(rùn)約2 億元，然后續(xù)產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致的計(jì)提減值等影響仍然需要進(jìn)一步觀察。

短期受需求等數(shù)據(jù)擾動(dòng)，但公司在AIoT 領(lǐng)域?qū)嵙Ψ€(wěn)固，我們預(yù)計(jì)智能手表將接力成長(zhǎng)，看好VR/AR 卡位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（1）ARVR：行業(yè)層面，由于下半年需求趨弱，我們預(yù)計(jì)2022 年整體出貨量約1100 萬臺(tái)+，2023 年增速有望重回40%-50%，包括Meta、蘋果、索尼、Pico 均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico 等供應(yīng)商，后續(xù)有望憑借零整一體的能力保持一供地位。同時(shí)公司在AR 領(lǐng)域前瞻布置，包括整機(jī)、光波導(dǎo)、零部件等，前期亦推出衍射光波導(dǎo)AR 眼鏡參考設(shè)計(jì)。（2）智能手表：公司是華為、fitbit 等手表產(chǎn)品主力供應(yīng)商，隨著華為加速可穿戴業(yè)務(wù)投入加大（如運(yùn)動(dòng)檢測(cè)、血壓/血糖監(jiān)測(cè)等），我們認(rèn)為公司有望持續(xù)受益。（3）智能耳機(jī)：行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司立足北美大客戶的基礎(chǔ)上有望在安卓端開拓更多客戶。

公司為全球聲光電龍頭公司，發(fā)展路徑清晰，持續(xù)圍繞整機(jī)+零部件進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布置。我們預(yù)計(jì)2022 年VR 業(yè)務(wù)仍然是公司重要驅(qū)動(dòng)力，未來公司也將持續(xù)圍繞重要大客戶推動(dòng)AIoT 業(yè)務(wù)布置及品類擴(kuò)張。基于此次風(fēng)險(xiǎn)提示，我們基于審慎原則，下調(diào)公司2022 年EPS 預(yù)估至1.21 元（原為1.30 元），維持2023-2024 年EPS 預(yù)估為1.57/1.81 元，參考公司以往估值水平（過去三年P(guān)E-TTM 中值41 倍），且綜合考慮到公司2022 年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴档图岸鷻C(jī)、ARVR 業(yè)務(wù)預(yù)期有所下修，給予2022 年25 倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球消費(fèi)電子終端需求下滑；聲學(xué)創(chuàng)新放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司IoT 業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。