大北農還能繼續持有嗎？未來估值多少合理？2022年5月27日券商評級內容摘要如下：首次覆蓋給予公司“增持”評級。考慮到公司飼料業務規模的提升和種子板塊的成長性，預計公司2022-2024 年營業收入為362.83/409.12/446.38 億元，歸母凈利潤為7.83/20.54/23.51 億元，對應EPS 分別為0.19/0.50/0.57 元每股。根據行業可比上市公司情況，給予公司2023 年整體市盈率19 倍。

風險提示：原料價格大幅波動，豬價大幅波動，生物育種商業化應用推動不及預期。

2022 年一季度，公司實現營業收入64.6 億元，同比下降12.73%;歸母凈利潤為虧損2.33 億元，同比下降159.49%;扣非后的歸母凈利潤為虧損2.72 億元，同比下降172.59%;經營活動產生的現金流量凈額為-9.5 億元，同比下降139.90%。2022Q1，市場上豬價再度走跌，養殖戶陷入原料價格上漲、豬價下跌的雙面擠壓，全行業進入虧損階段，公司業績受到生豬養豬板塊拖累導致盈利能力下滑。

飼料產品量價齊升，生物育種技術商業化穩步推動。自2021 年以來，生豬產能快速恢復，下游需求擴大，飼料迎來量價齊升的局面。2021Q1，國內飼料總產量6720 萬噸，同比增長3.1%，整體處于2018 年以來高位水平;從價格上來看，一季度玉米價格處于高位，豆粕價格大幅上漲，推動配合、濃縮飼料成本增加分別約172 元/噸、243 元/噸。受原料糧價格上漲的帶動，國內飼料價格創出歷史新高，養殖成本進一步提升。短期來看，生豬存欄量仍處于相對高位，對飼料的需求較為剛性，2022 年上半年飼料產量有望保持穩中增長態勢，對飼料價格的高位運行起到支撐作用。長期來看，豬價處于周期底部區間，生豬產能仍在逐步去化階段，飼料價格或隨生豬產能而出現高位回調。隨著更多轉基因玉米品種生物安全證書的頒發和行業利好的公布，生物育種技術的產業化應用在我國穩步推動，前期獲得生物安全證書的相關企業有望率先受益。

公司主業市占率提升，種子板塊迎來成長期。2021 年，公司飼料銷量為589.59 萬噸，同比增長26.47%，市占率由2020 年的1.84%提升至2.01%。2022Q1，公司通過并購的方式進一步擴大飼料主業的生產規模，公司先后收購了九鼎科技和正邦西南區域的飼料業務，隨著并購項目的落地，公司飼料產能規模大幅增長，成為西南區域的頭部企業。2021 年，公司種子業務銷量為2，393.84 萬公斤，同比增長25.98%;銷售收入為5.61 億元，同比增長37.49%。其中，水稻種子銷售收入3.16 億元，同比增長19.91%;玉米種子銷售收入2.29 億元，同比增長75.25%。在轉基因品種方面，公司是獲得轉基因生物安全證書最多的國內種企。

目前，公司已擁有領先的轉基因玉米性狀產品，包括DBN9936、DBN9858（配套庇護所）、DBN9501、DBN3601T;擁有轉基因大豆性狀DBN9004，同時覆蓋中國和南美大豆市場。2022年是我國生物育種元年，隨著轉基因作物試點面積的逐步擴大，公司種子業務將進入黃金發展期。