壹網(wǎng)壹創(chuàng)被看好嗎？2022年5月4日券商評級內(nèi)容摘要如下：公司是國內(nèi)電商代運營龍頭，堅持“全域電商”+“新消費品加速”雙引擎驅(qū)動。鑒于疫情影響，我們將2022-2023 年歸母凈利潤從5.21/6.52 億元下調(diào)至3.79/4.76 億元，預計2024 年歸母凈利潤為5.88 億元。當前市值對應2022-2024 年PE20x、16x、13x，維持“買入”評級。

風險提示：電商增速放緩、品牌拓展較慢、續(xù)約率下降、平臺流量下滑。

2022Q1 營收同增19.58%，疫情下業(yè)績短暫承壓：2021 年公司實現(xiàn)營收11.35 億元（同比-12.59%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.27 億元（同比+5.39%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.59 億元（-8.75%）。2022Q1 公司實現(xiàn)營收2.66 億元（同比+19.58%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.52 億元（同比-2.38%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.51 億元（同比+3.93%）。2021 年收入同比下降，主要系百雀羚切換為服務費模式不可比。2022Q1 歸母凈利潤增速慢于收入增速，主要系疫情反復影響消費回暖以及人力、系統(tǒng)成本增加。

凈利率同比提升，持續(xù)投入系統(tǒng)化建設研發(fā)費用增加較快：2021 年公司毛利率為47.61%，同比基本持平。2021 年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變化-3.67pct/+3.32pct/+1.09pct/-0.80pct。銷售費用率同比下降，主要系線上營銷比例下降；管理費用率、研發(fā)費用率同比提升，主要系組織能力投入、系統(tǒng)開發(fā)投入同比增加。2021 年公司取得投資收益0.62 億元，主要來自于參股公司分紅、轉(zhuǎn)讓股權收益和權益法核算投資收益。2021 年公司凈利率同比提升5.09pct 至31.69%。

“全域電商+新消費品加速器”雙引擎驅(qū)動，服務客戶數(shù)量增加較快：

2021 年公司實現(xiàn)GMV271 億元，同增35.5%。

（1）全域電商服務能力：在電商渠道環(huán)境多樣化的背景下，公司除了天貓，也加速布局了京東、拼多多、抖音渠道。在客戶拓展方面，2021 年公司成立了商務拓展部門，保持存量業(yè)務優(yōu)勢的同時，進入食品、潮玩、酒水、保健品等品類，新簽品牌42 個，服務品牌數(shù)量達80 余個。2021 年公司已完成全域電商服務商的建設。

（2）新消費品加速器：公司與品牌方首先通過股權合作的模式形成長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作的關系。其中，代表案例“每鮮說”2021 年3 月開店，在一級市場已實現(xiàn)估值33 倍增長。2021Q4，公司與魯商集團、溫氏集團、章華集團等達成戰(zhàn)略合作，為福瑞達、小皇雞、植花季和植物教授提供新消費品牌加速器的服務。