財(cái)政部長耶倫再度發(fā)出警告

USA財(cái)政部長珍耶倫周二（28日）告訴眾議院議長佩洛西，國會(huì)只有不到三周的時(shí)間來解決迫在眉睫的債務(wù)上限問題來避免幾乎“肯定會(huì)”發(fā)生的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。

她在參議院作證時(shí)表示“我們現(xiàn)在估計(jì)，如果國會(huì)在10月18日之前沒有采取行動(dòng)提高或暫停債務(wù)限額，財(cái)政部可能會(huì)用盡其非常規(guī)措施。屆時(shí)，我們預(yù)計(jì)財(cái)政部將擁有非常有限的資源，這些資源將很快耗盡”。

她在另一份向立法會(huì)議員發(fā)表的聲明中警告稱，未能暫停或提高債務(wù)限額將導(dǎo)致USA首次違約，并對USA經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重后果。國會(huì)必須迅速解決債務(wù)限額問題，如果不這樣做，我們的國家很可能面臨金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。

參議院共和黨人周一否決了一項(xiàng)為政府提供資金并暫停USA借款限額的法案。原因是它包括一項(xiàng)暫停債務(wù)上限的條款，共和黨人認(rèn)為這項(xiàng)任務(wù)應(yīng)該由民主黨人單獨(dú)完成。

債務(wù)上限將至

根據(jù)國會(huì)預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)，USA財(cái)政部的借款總額限制在28.5萬億美元。自1960年以來，國會(huì)已分別采取了78次提高、暫時(shí)延長或修改債務(wù)限額的舉措。鑒于USA政府的支出需求，各種估計(jì)表明財(cái)政部可能難以償還從10月底或11月開始的債務(wù)支付。為了應(yīng)對借款能力下降的問題，8月初，財(cái)政部宣布了一系列“非常措施”，以防止“違約”。這些措施包括暫停支付某些養(yǎng)老金賬戶和減少某些政府間機(jī)構(gòu)證券的發(fā)行。

盡管如此，市場已經(jīng)開始對小額溢價(jià)進(jìn)行定價(jià)，這可以從國庫券和USA歐元信用違約掉期(CDS)中看出。

國債期貨可以幫助解決這一潛在問題，以維持正確的風(fēng)險(xiǎn)管理。國債期貨籃子的結(jié)構(gòu)很大，由大量息票發(fā)行組成。

另一個(gè)值得關(guān)注的定價(jià)領(lǐng)域是USA與銀行業(yè)間的價(jià)差。如果USA資金壓力繼續(xù)增加，投資人可以使用芝商所SOFR期貨（USA國債融資）和芝商所新的BSBY期貨合約（銀行融資）來監(jiān)控和管理風(fēng)險(xiǎn)。

最后，新的微型國債收益率期貨合約以BrokerTec基準(zhǔn)進(jìn)行最終結(jié)算提供了另一個(gè)投資于運(yùn)行中證券的機(jī)會(huì)。

額外的現(xiàn)金水平

當(dāng)財(cái)政部發(fā)行債務(wù)或收到稅款時(shí)，它會(huì)將現(xiàn)金存入紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的財(cái)政部普通賬戶(TGA)。當(dāng)財(cái)政部用掉現(xiàn)金時(shí)，這些錢會(huì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)實(shí)體當(dāng)中，最終會(huì)增加銀行的存款水平。經(jīng)濟(jì)中這些額外的現(xiàn)金水平可能會(huì)壓低回購利率和SOFR收益率的短期利率水平。為了避免這種情況，美聯(lián)儲(chǔ)通過逆回購計(jì)劃抽干資金，積極管理現(xiàn)金和短期收益率水平。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在短期內(nèi)從其證券公開市場賬戶(SOMA)中借出證券；作為回報(bào)，獲得現(xiàn)金。

在過去的幾個(gè)月里，我們看到從普通賬戶（TGA）進(jìn)入反向回購計(jì)劃的現(xiàn)金顯著減少。TGA賬戶為1.8萬億美元，據(jù)報(bào)道截至8月26日為2390億美元，低于疫情大流行前的水平。這表明財(cái)政部正在采取非常措施以保持在債務(wù)上限之下。

優(yōu)惠券發(fā)行減少和逐漸減少

在芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”（CMETreasuryWatch）工具提供了USA經(jīng)濟(jì)的重要財(cái)政和經(jīng)濟(jì)動(dòng)力的全面概述。許多可追蹤的項(xiàng)目包括過去18個(gè)月發(fā)生的大量國債票息發(fā)行。

但是，根據(jù)財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)(TBAC)8月3日向財(cái)政部長提出的建議，息票發(fā)行量最早可能會(huì)在2021年11月減少。主要調(diào)查結(jié)果包括，“維持當(dāng)前的票券拍賣規(guī)模將導(dǎo)致國庫券份額到2026年降至接近零，突出了當(dāng)前拍賣規(guī)模下資金過剩的程度”。國庫券發(fā)行的目標(biāo)范圍在15%至20%之間。為避免這種情況，財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)(TBAC)建議從11月開始，財(cái)政部每季度將以下息票的息票水平降低180億美元。

每月將2年、3年和5年期證券減少20億美元。委員會(huì)還建議將本季度新發(fā)行和重新發(fā)行的10年期證券減少30億美元，并將30年期證券減少20億美元。對于7年期和20年期證券，委員會(huì)建議分別下降30億美元和40億美元。

簡單的供求關(guān)系表明，較少的息票發(fā)行量可能會(huì)降低利率，因?yàn)閷@些證券的類似需求滿足了發(fā)行的息票供應(yīng)量減少。

紐約聯(lián)邦銀行每月進(jìn)行的1200億美元（每年1.4萬億美元）國債（800億美元）和抵押貸款支持證券（400億美元）購買規(guī)模可能會(huì)抵消票息數(shù)量減少的影響。

市場認(rèn)為，一個(gè)較低的逐漸減少的估計(jì)可能會(huì)每月減少60億美元的購買量，并在可預(yù)見的未來保持不變，以抵消上述減少的息票發(fā)行量。另外一個(gè)計(jì)劃是將每月減少50億美元；更激進(jìn)的縮減路徑可能會(huì)每月減少100億美元的購買量，并在一年后停止購買。即使在這種激進(jìn)的情況下，SOMA賬戶仍將增加7000億美元。一個(gè)極端激進(jìn)的方案包括每月減少150億美元，在八個(gè)月內(nèi)結(jié)束購買；同時(shí)移除4200億美元的資產(chǎn)。

隨著秋季臨近，各經(jīng)濟(jì)體的一些財(cái)政和貨幣焦點(diǎn)可能開始悄然轉(zhuǎn)移，并給投資人帶來更高的風(fēng)險(xiǎn)；市場參與者將密切關(guān)注，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理將至關(guān)重要。