拼多多通過(guò)其團(tuán)購(gòu)經(jīng)營(yíng)模式、不同的促銷方式以及對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的關(guān)注，已在電商市場(chǎng)中迅速取得了市場(chǎng)份額。我們預(yù)期拼多多能進(jìn)一步滲透到高端市場(chǎng)，同時(shí)在低線市場(chǎng)受惠于消費(fèi)習(xí)慣的形成。農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的數(shù)字化趨勢(shì)，為拼多多提供了巨大的增長(zhǎng)潛力。我們首次覆蓋股份，予「增持」評(píng)級(jí)，貼現(xiàn)現(xiàn)金流目標(biāo)價(jià)為180美元。這里為大家分享一些關(guān)于拼多多如何做到拼得多省得多，希望能幫助到大家!

快速增長(zhǎng)的電商市場(chǎng)新貴

拼多多取得了爆炸性的增長(zhǎng)，截至20財(cái)年三季度末，公司的LTM(過(guò)去十二個(gè)月)GMV增長(zhǎng)達(dá)到174%，年度活躍買家的三年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)67%。公司在20財(cái)年三季度首次實(shí)現(xiàn)了非GAAP凈收入4.66億人民幣。公司成功取得增長(zhǎng)，是得益于其獨(dú)特的業(yè)務(wù)特性，其中包括：1)團(tuán)購(gòu)模型;2)社交和娛樂(lè)功能;3)在低端市場(chǎng)的強(qiáng)大滲透率;4)多種促銷方式;5)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的專注。在2020年三季度，拼多多的年度活躍買家達(dá)到7.31億人，我們預(yù)計(jì)這一數(shù)字將繼續(xù)增加，在未來(lái)3至6個(gè)月內(nèi)達(dá)到7.57億。

團(tuán)購(gòu)模式和“產(chǎn)品遇見(jiàn)買家”

拼多多的團(tuán)購(gòu)模式讓公司在同業(yè)中實(shí)現(xiàn)差異化，因?yàn)檫@模式讓公司以低成本取得大量用戶，并提供了有價(jià)值的用戶數(shù)據(jù)。在騰訊作為投資者的支持下，拼多多通過(guò)互動(dòng)團(tuán)購(gòu)模式在微信上開(kāi)展業(yè)務(wù)。為了減少對(duì)微信的依賴并建立自己的私有域流量，拼多多于2020年2月在其應(yīng)用程序上推出了自己的社交網(wǎng)絡(luò)「拼小圈」。拼多多用戶的購(gòu)買活動(dòng)和產(chǎn)品評(píng)論可以自動(dòng)同步到「拼小圈」，讓社交網(wǎng)絡(luò)中的粉絲都可以看到。為了提高購(gòu)買頻率，拼多多是市場(chǎng)上第一個(gè)發(fā)起「百億補(bǔ)貼」行動(dòng)的公司。

從低線市場(chǎng)包圍高端市場(chǎng)

憑借在低端市場(chǎng)強(qiáng)大和快速增長(zhǎng)的滲透率，公司正在進(jìn)入高端市場(chǎng)，以尋求更高價(jià)值的訂單和利潤(rùn)。我們認(rèn)為，公司將通過(guò)其「百億補(bǔ)貼」行動(dòng)在高端市場(chǎng)取得份額，并改善其品牌和商戶供應(yīng)情況。鑒于新的消費(fèi)習(xí)慣逐漸形成，加上低線市場(chǎng)購(gòu)買力增長(zhǎng)，我們相信這些市場(chǎng)將繼續(xù)成為拼多多用戶群增長(zhǎng)的主要來(lái)源，估計(jì)三年期的復(fù)合增長(zhǎng)率為19.8%。

填補(bǔ)農(nóng)業(yè)數(shù)字化市場(chǎng)的空白

拼多多于2020年8月推出了多多買菜，而在約三個(gè)月內(nèi)，其業(yè)務(wù)已遍及25個(gè)省的154個(gè)城市。多多買菜的推出是拼多多向用戶提供的服務(wù)的自然延伸，這有助增加用戶的粘性。拼多多在三季度的「百億補(bǔ)貼」行動(dòng)中開(kāi)始涵蓋更多農(nóng)產(chǎn)品。管理層預(yù)計(jì)，20財(cái)年農(nóng)產(chǎn)品的GMV將超過(guò)2,500億人民幣，占我們對(duì)全年GMV預(yù)測(cè)的16.1%，并高于19財(cái)年的13.6%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年農(nóng)產(chǎn)品的貢獻(xiàn)將迅速提升。

首次覆蓋，予增持評(píng)級(jí)，貼現(xiàn)現(xiàn)金流目標(biāo)價(jià)180美元

我們預(yù)計(jì)拼多多的三年期收入復(fù)合增長(zhǎng)率為53.1%，并在21財(cái)年實(shí)現(xiàn)正數(shù)非GAAP凈利。我們認(rèn)為公司值得擁有估值溢價(jià)。股份的21財(cái)年市銷率為18.2倍。在亞馬遜、eBay和阿里巴巴的快速成長(zhǎng)階段，它們的市銷率均超過(guò)20倍，而當(dāng)亞馬遜在2001年四季度實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，其股價(jià)飆升了81%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)拼多多在21-25財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)29%和94%的收入和盈利復(fù)合增長(zhǎng)率，相當(dāng)于26倍和6.8倍的25財(cái)年市盈率和市銷率，我們認(rèn)為這估值吸引。低線城市的龐大人口、電商的低滲透率以及當(dāng)前農(nóng)業(yè)的低效率，均為公司帶來(lái)巨大的增長(zhǎng)潛力。