2004年，美林證券通過對老美1973-2004約30年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究后，發(fā)表了報(bào)告《TheInvestmentClock》，提出了投資時鐘理論，表述了資產(chǎn)輪動與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系。

“美林時鐘”在實(shí)際應(yīng)用中有很大的爭議，由于現(xiàn)實(shí)中各類資產(chǎn)輪動速度過快，這一經(jīng)典理論經(jīng)常被業(yè)內(nèi)人士戲稱為美林電風(fēng)扇。但是此次疫情的出現(xiàn)以及政府的一系列救市政策，讓投資者重新開始關(guān)注這一經(jīng)典理論。

如果把新冠疫情看成一次外部沖擊導(dǎo)致的短期經(jīng)濟(jì)衰退的話，根據(jù)美林時鐘，從2020年4月到現(xiàn)在，隨著疫情的局部控制與貨幣政策的季度寬松，兩國的經(jīng)濟(jì)都處于經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的過程，這一過程至今已持續(xù)半年多。

從宏觀角度看，GDP增速走出一季度的低谷，從二季度開始穩(wěn)定向上修復(fù)，逐漸向常態(tài)化回歸。11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）達(dá)到52.2%，創(chuàng)下2017年9月以來新高；11月中國外貿(mào)出口增長14.9%，創(chuàng)下20個月以來的單月新高。疫情后國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)不斷轉(zhuǎn)好不僅顯示出中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大韌性，也反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在客觀規(guī)律，當(dāng)前毫無疑問處于美林時鐘中第二象限的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段。

從微觀角度看，很多行業(yè)漲價更是輪番上演。下半年以來，媒體不定期就會報(bào)道哪個行業(yè)什么產(chǎn)品開始漲價，Wind平臺幾乎每天都有漲價新聞爆出來。比如從今年下半年開始，輪胎行業(yè)的漲價潮一直在持續(xù)。

據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計(jì)，2020年9月至今，超過40家輪胎企業(yè)陸續(xù)發(fā)布了漲價通知單。據(jù)WitsView提供的數(shù)據(jù)顯示，55英寸LCD電視面板價格從今年年中105美金一路上漲至164美金，漲幅高達(dá)56.19%，創(chuàng)下歷史新高紀(jì)錄；14寸的筆記本面板11月價格已達(dá)到29.6美金，環(huán)比上月28.6美金上漲3.5%。下半年以來，此起彼伏的漲價讓人應(yīng)接不暇，鈦白粉、二鍋頭、大蔥、紙、工業(yè)零部件等等都發(fā)布了漲價通知。而有實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱的大宗商品也在爬出疫情的黃金坑之后穩(wěn)步上漲，既反映了目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢，也反映了投資者對未來經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的預(yù)期。

很多人會說漲價的原因是2月份寬松的貨幣政策，畢竟貨幣發(fā)多了，在通脹預(yù)期下，漲價是必然結(jié)果。理論上來說沒錯，但是中國的貨幣政策其實(shí)在5月份就已經(jīng)有了微妙的轉(zhuǎn)變，已經(jīng)開始邊際收緊。十年期國債收益率在4月低見底后就一路升高，人民幣兌美元的匯率從5月底以來也是一路升值，這其中當(dāng)然有中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最強(qiáng)勁的因素，但是外匯短期影響因素還是貨幣的供求，老美至今的歷史級別量化寬松絲毫沒有收緊的跡象，而人民幣的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之后已經(jīng)開始陸續(xù)的邊際收緊。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輪番漲價并不是完全受貨幣政策的影響，主要原因還是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在恢復(fù)。國外產(chǎn)能供給大規(guī)模受限，中國承接了大量海外需求，成為此次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的龍頭，相信在疫苗大規(guī)模接種之后，全球經(jīng)濟(jì)會跟隨中國經(jīng)濟(jì)一起加快復(fù)蘇的步伐。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇的趨勢中間也會有短期的擾動，比如11月的CPI、PPI數(shù)據(jù)普遍被市場解讀為不及預(yù)期。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上看，如果拋開2019年同期豬肉價格和石油價格處于高位的因素，其實(shí)CPI和PPI表現(xiàn)都正常。扣除食品和能源價格后的核心CPI上漲0.5%，漲幅與10月份持平，國家統(tǒng)計(jì)局在回應(yīng)11月份CPI同比下降時也認(rèn)為之后會回歸合理水平。

投資者最為關(guān)心的股市，在疫情之后半年以來的表現(xiàn)也完美對應(yīng)美林時鐘中的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。股市既是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是貨幣的晴雨表。權(quán)益類資產(chǎn)的價格與貨幣政策的相關(guān)性在經(jīng)濟(jì)從低迷剛轉(zhuǎn)為復(fù)蘇期間較為明顯，所以我們看到，自3月份見底以來，無論是A股還是美股中的成長股，表現(xiàn)都大幅跑贏其他資產(chǎn)，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥輪番上漲，而與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長相關(guān)性較強(qiáng)的順周期藍(lán)籌股則表現(xiàn)一般。A股中上證指數(shù)跑輸創(chuàng)業(yè)板，美股中標(biāo)普500跑輸納斯達(dá)克。但此時此刻，我們認(rèn)為未來上證指數(shù)跑贏創(chuàng)業(yè)板是大概率事件，未來強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將是重要支撐邏輯。

上圖是M1-M2的同比增速剪刀差，可以發(fā)現(xiàn)，每一個歷史級別的低點(diǎn)基本都對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)的短暫低迷，而從低點(diǎn)開始往上走的過程中，都對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇與資本市場的回暖。那么，M1-M2的增速剪刀差的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？

M1的貨幣流通能力要大于M2，M1增速快于M2，說明企業(yè)的活期存款增速大于定期存款增速。企業(yè)的盈利能力不斷提升，企業(yè)更愿意把賺到的錢以活期形式存在銀行而不是定期，因?yàn)槠髽I(yè)隨時可能擴(kuò)大再生產(chǎn)來應(yīng)對即期不斷增加的有效需求，所以說M1-M2增速剪刀差往上走的過程就是企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)不斷看好，將貨幣源源不斷的投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程。可以看到，疫情之后剪刀差不斷縮窄、持續(xù)上升，但目前還未上穿0軸，而上穿0軸基本意味著美林時鐘轉(zhuǎn)過12點(diǎn)鐘方向。我們預(yù)計(jì)在明年一季度就會看到這一剪刀差上穿0軸，拭目以待。

展望2021年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會加速，美林時鐘明年二季度可能會轉(zhuǎn)過12點(diǎn)，從第二象限走向第一象限，后面我們大概率會看到與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的順周期藍(lán)籌股會大幅跑贏成長股，其實(shí)這一邏輯在11月份的股市已經(jīng)開始有所體現(xiàn)，有色冶煉、煤炭、金融股都出現(xiàn)了非常明顯的異動，近期的回調(diào)很可能與11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱有關(guān)，當(dāng)市場逐步消化這一數(shù)據(jù)后，會開始交易對未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期。

不出意外，也許最早到2021年1月份公布2020年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，市場就會看到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢。即使12月數(shù)據(jù)沒有體現(xiàn)，我們相信明年的一季度，最遲二季度就會看到非常強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是支撐起順周期藍(lán)籌股以及大宗商品上漲的重要邏輯。