二級收益率下行幅度有限，城投交易情緒調(diào)整

二級市場收益率下行幅度收窄。上周中票二級收益率繼續(xù)下行，3Y品種的下行幅度超過5bp，中低等級的下行幅度更大。但企業(yè)債卻全面上行，3Y品種行5bp以上，城投債的交易熱情有所回落。

城投債收益率下行幅度收窄。上周前半周城投債收益率下行超過10bp,但受到央行或重推正回購影響，市場對流動性收緊的擔(dān)憂加大，進(jìn)入下半周后，收益率向上回調(diào)，最終單周的收益率下行幅度較小。具體看，AAA品種的3Y、5Y、7Y分別變動-2、-3、5bp，AA品種的3Y、5Y、7Y分別變動-6、-5、-3bp。

從PB、PE的歷史情況來看，當(dāng)前銀行的估值水平已經(jīng)處于歷史底部區(qū)間。回顧歷史上銀行的下跌情況，可以發(fā)現(xiàn)主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑及盈利能力的削弱，2008年有金融危機(jī)，2010-14年行業(yè)規(guī)模增速放緩、不良貸款升高，在2015-16年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行、行業(yè)盈利能力下滑，以及年初開始的金融環(huán)境惡化、經(jīng)濟(jì)內(nèi)憂外患。

雖然行業(yè)整體估值不斷壓低，但是個股情況稍有分化，經(jīng)與中泰銀行團(tuán)隊(duì)交流，當(dāng)前經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的銀行維持了較高的估值，工行、建行、招行、寧波目前的PB估值均較歷史最低估值漲幅超15%，剩余銀行則被打入了歷史估值底部。PE的情況與PB相似，而接下來應(yīng)該是要如何的進(jìn)行處理才是關(guān)鍵了。