對(duì)于經(jīng)濟(jì)后期的趨勢(shì)，我們并不否認(rèn)可能一季度就是全年經(jīng)濟(jì)的最高點(diǎn)。但即使后期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)適度的回落，只要在政府預(yù)期范圍內(nèi)，恐怕也不會(huì)出現(xiàn)貨幣政策的明顯放松。因此，當(dāng)前債券市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素是在經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)和穩(wěn)定背景下的金融監(jiān)管的落地和深化，那么從趨勢(shì)上看，二季度可能的債券市場(chǎng)壓力最大的時(shí)候，建議機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎面對(duì)。

第一，一季度和三月份宏觀數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，或強(qiáng)化政府防金融風(fēng)險(xiǎn)的決心。從去年4季度貨幣政策偏緊后，市場(chǎng)其實(shí)一直存在這樣一個(gè)觀點(diǎn)，那就是金融監(jiān)管的強(qiáng)化必然導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回落，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落，那么會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的放松，債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)也就來了。但周一公布的一季度和三月份宏觀數(shù)據(jù)非常強(qiáng)勁，這意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅沒有受到金融去杠桿的負(fù)面影響，反而出現(xiàn)了明顯的改善，那么良好的實(shí)體經(jīng)濟(jì)局面將給金融區(qū)杠桿更大的空間。

第二，央行大手筆投放MLF，但只是邊際上緩和資金的緊張，資金的不確定性依然存在。周一當(dāng)天投放了4955億的MLF，我們認(rèn)為主要是對(duì)沖周二2345億的MLF到期，也對(duì)沖17號(hào)順延15號(hào)的繳準(zhǔn)以及4月中下旬開始的繳稅(4-5000億)。但是從力度上看，4955億的投放明顯還是不夠的，因此我們認(rèn)為后期不可對(duì)資金面過于樂觀。

第三，目前國開213再度回到4.2%，此前在這個(gè)水平還是3月10日左右，雖然都是同樣的水平，但是目前213調(diào)整的壓力可能比3月份更大：

（1）基本面而言，隨著3月份宏觀數(shù)據(jù)的超預(yù)期，市場(chǎng)也將修正此前對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，因此基本面對(duì)債券的壓力要強(qiáng)于3月初。

（2）上周出臺(tái)了一系列銀行同業(yè)和理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則，監(jiān)管環(huán)境要比3月初惡劣。

（3）資金面方面，傳統(tǒng)的二季度資金面波動(dòng)要大于3月份。

（4）新的10年國開已經(jīng)開始持續(xù)發(fā)行，213的流動(dòng)性將逐步降低，而213有著較此前其他品種更大的交易盤，所以調(diào)整的壓力會(huì)更大一些。

第四，金融監(jiān)管的速度和力度可能強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)媒體報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)“三套利”自查已經(jīng)開始在部分省區(qū)展開，最快本周內(nèi)就將開始進(jìn)場(chǎng)檢查。此前市場(chǎng)對(duì)金融監(jiān)管趨嚴(yán)的預(yù)期普遍較弱，認(rèn)為即使監(jiān)管文件密集落地，但都給出了一定的緩沖期，對(duì)短期市場(chǎng)沖擊比較有限。但從實(shí)際情況看，監(jiān)管落實(shí)的速度明顯要快于市場(chǎng)的預(yù)期，從發(fā)文到正式實(shí)施只有一周左右的時(shí)間，這意味著監(jiān)管層對(duì)監(jiān)管收緊的迫切性和執(zhí)行力很強(qiáng)，這也預(yù)示著未來金融監(jiān)管落地的節(jié)奏也可能加速，需要警惕對(duì)監(jiān)管政策的預(yù)期差可能對(duì)市場(chǎng)帶來的沖擊。