2018年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易呈現(xiàn)向好的態(tài)勢(shì)，但也存在一些風(fēng)險(xiǎn)。 貿(mào)易戰(zhàn) 以及發(fā)達(dá)國(guó)家政策溢出效應(yīng)等給有關(guān)國(guó)家?guī)?lái)較大的壓力，俄羅斯、阿根廷等出現(xiàn)了明顯的金融動(dòng)蕩。堅(jiān)持多邊機(jī)制、反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義是未來(lái)發(fā)展的主旋律，也是全球經(jīng)濟(jì)、金融平穩(wěn)發(fā)展的基石。

全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇向好勢(shì)頭

2017年，全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.3%，較上年的2.6%顯著回升。其中，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速明顯加快，2017年，美國(guó)、歐元區(qū)、日本實(shí)際GDP增速分別為2.3%、2.3%和1.7%，比上年加快0.8個(gè)、0.5個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家保持較快增長(zhǎng)。中國(guó)、印度、印度尼西亞和韓國(guó)實(shí)際GDP分別增長(zhǎng)6.9%、6.4%、5.1%和3.1%;俄羅斯和巴西經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)1.5%和1.0%，擺脫衰退狀態(tài)。今年一季度,全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升，全球貿(mào)易景氣指數(shù)為102.3，全球綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，連續(xù)5個(gè)月位于54%以上的景氣區(qū)間，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)指標(biāo)穩(wěn)定回升。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要得益于以下因素推動(dòng)：一是周期性因素，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng);二是改革因素，美國(guó)稅收改革和相關(guān)刺激措施提振了經(jīng)濟(jì)預(yù)期;三是以中國(guó)為代表的主要新興市場(chǎng)保持強(qiáng)勁需求。

全球經(jīng)濟(jì)在加速增長(zhǎng)中醞釀新變局

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)在加速增長(zhǎng)中醞釀著新變局：一是貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)升溫。在美國(guó)國(guó)內(nèi)政治利益的驅(qū)使下，美國(guó)在全球挑起更多貿(mào)易投資爭(zhēng)端，特別是針對(duì)中國(guó)的爭(zhēng)端。二是股市出現(xiàn)動(dòng)蕩調(diào)整的跡象。今年年初，股市動(dòng)蕩情況較為突出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，在政治及經(jīng)濟(jì)事件的催化下，資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生大幅調(diào)整的可能性仍然存在。三是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然高企。全球宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率仍在攀升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)向政府部門轉(zhuǎn)移;低收入國(guó)家的政府債務(wù)脆弱性正在加大。四是全球智能市場(chǎng)格局發(fā)生重大變化。在2017年全球?qū)＠暾?qǐng)量中，中國(guó)占比最高，為42.8%，美國(guó)占16.4%，日本和韓國(guó)各占10.2%。隨著美國(guó)推行單邊主義、限制移民等措施，未來(lái)中國(guó)應(yīng)重視增大對(duì)全球高端人才的吸引力。

主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策取向面臨分化

從全球主要經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速，并將接近2%的通脹目標(biāo)，預(yù)計(jì)全年加息3次左右，進(jìn)行漸進(jìn)式縮表。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)，失業(yè)率仍然高企，通脹處于低位，預(yù)計(jì)不會(huì)很快退出量化寬松政策。日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但受到人口老齡化和政策封閉的制約，預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增速將下滑，將會(huì)維持實(shí)質(zhì)性的量化寬松政策取向。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)分化，亞太地區(qū)貨幣政策將趨穩(wěn)，整體處于相對(duì)寬松的狀態(tài);拉美、中東、東歐和非洲貨幣政策將保持較寬松狀態(tài)。

全球金融形勢(shì)總體穩(wěn)定

從全球金融形勢(shì)來(lái)看，呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)盈利改善，有利于金融市場(chǎng)穩(wěn)定。自2016年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)逐步走出2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)的低迷期。歐美私人部門杠桿率降至低位，投資和貿(mào)易增速顯著恢復(fù)。美國(guó)通過(guò)減稅法案，企業(yè)直接受益,盈利前景較好。二是通脹溫和，加息節(jié)奏平穩(wěn)，金融條件寬松。美國(guó)核心通脹水平仍處目標(biāo)通脹水平之下，加息節(jié)奏相對(duì)平緩。歐元區(qū)、日本仍然維持QE和超低利率政策，全球流動(dòng)性整體充裕。三是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和貨幣政策變化，將對(duì)市場(chǎng)利率和資產(chǎn)估值形成一定壓力。美國(guó)步入充分就業(yè)階段，疊加特朗普財(cái)政赤字和減稅刺激，推動(dòng)總需求繼續(xù)擴(kuò)張。油價(jià)中樞上移，關(guān)稅貿(mào)易壁壘提高，薪資顯露加速苗頭，加上美元貶值的累積效應(yīng)，從供給層面推高通脹壓力。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹預(yù)期變化，市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能加快緊縮，導(dǎo)致美債收益率曲線上移。

主要國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)分化

美國(guó)金融市場(chǎng)加息動(dòng)力與壓力并存

今年以來(lái)，全球金融市場(chǎng)運(yùn)行具有以下特征：一是非美元貨幣趨于升值，最近略有轉(zhuǎn)向;二是全球利率漸進(jìn)上行，美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破3%;三是股票市場(chǎng)波動(dòng)性明顯上升;四是商品市場(chǎng)有所分化，能源價(jià)格上揚(yáng)，但是原材料價(jià)格走勢(shì)相對(duì)偏弱。預(yù)計(jì)2018年二季度國(guó)際金融市場(chǎng)將呈現(xiàn)以下幾方面變化：一是美債收益率水平將易上難下;二是全球股市波動(dòng)性加大，新興市場(chǎng)好于發(fā)達(dá)市場(chǎng);三是原油價(jià)格預(yù)計(jì)將在65美元/桶附近。

今年以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)期利率加速攀升，其中，長(zhǎng)期國(guó)債收益率上漲速度快于短期國(guó)債收益率。長(zhǎng)期利率走高受多重因素影響：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng);二是通脹抬頭，加息預(yù)期升溫;三是美債供給邊際增速超過(guò)需求;四是歐債收益率上行帶動(dòng)美債收益率走高。總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況較好，通脹水平不高，美國(guó)希望實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，存在一定的加息動(dòng)力。但同時(shí)，也存在制約因素：一是美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年3月，美國(guó)債務(wù)已達(dá)到21萬(wàn)億美元。二是美國(guó)資本市場(chǎng)總體表現(xiàn)偏負(fù)面，其中，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)處于高風(fēng)險(xiǎn)期。總體來(lái)看，年內(nèi)美國(guó)長(zhǎng)期利率中樞將大概率上移，年末10年期美國(guó)國(guó)債收益率將處于3.3%至3.8%的區(qū)間。

無(wú)論美國(guó)加息與否，都需要關(guān)注國(guó)際資本流動(dòng)動(dòng)向。國(guó)際資本流向逐漸分化，呈相對(duì)平衡發(fā)展態(tài)勢(shì)。不再是簡(jiǎn)單地流向美國(guó)， 一帶一路 沿線、歐洲等正在成為熱點(diǎn)。

美國(guó)發(fā)起 貿(mào)易戰(zhàn)

危及自由貿(mào)易和全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定

今年以來(lái)，美國(guó)挑起與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的 貿(mào)易戰(zhàn) ，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定產(chǎn)生極大的不利影響。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，美國(guó)主張 美國(guó)優(yōu)先 ，凸顯單邊主義政策傾向，認(rèn)為貿(mào)易是 你贏我輸?shù)牧愫陀螒?，這是在運(yùn)用過(guò)時(shí)的國(guó)內(nèi)貿(mào)易法律處理新時(shí)期的全球化問(wèn)題。中國(guó)以對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn) 中國(guó)不想打，但也不怕打 的態(tài)度積極應(yīng)對(duì)，展現(xiàn)出大國(guó)風(fēng)范。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)入階段性調(diào)整期，但全球化仍將是未來(lái)的大趨勢(shì)。面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整，增長(zhǎng)分化加劇，加之廣大發(fā)展中國(guó)家的加速興起，以美國(guó)為代表的少數(shù)國(guó)家感到敏感和不安，在一定程度上走向 逆全球化 道路。但回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)， 逆全球化 是全球化周期變化的一個(gè)緩沖階段，是一個(gè)相對(duì)短期的階段，而經(jīng)濟(jì)全球化才是符合生產(chǎn)力發(fā)展要求、符合各方利益的未來(lái)大趨勢(shì)。

(作者為本報(bào)專家委員會(huì)委員、中國(guó)銀行首席研究員)