需要注意的是，通脹預(yù)期指數(shù)與期限利差的歷史擬合效果較好，是因?yàn)橥涱A(yù)期指數(shù)采用了移動(dòng)平均處理，因此存在一種可能性：如果未來一段時(shí)間內(nèi)通脹預(yù)期指數(shù)快速上升，那么回過頭來看現(xiàn)在的期限利差或許是較為合理的。從分項(xiàng)上看，經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)暫不具備明顯回升的基礎(chǔ)，料將維持穩(wěn)中趨緩的走勢，而貨幣指標(biāo)或因政策調(diào)整而有所反彈，但在絕不大水漫灌的政策基調(diào)下，大幅提升的可能性也不大。根據(jù)前面的分析，一旦豬肉、房租和工業(yè)品價(jià)格等目前漲勢有所放緩，通脹預(yù)期也或?qū)㈦S之回落，期限利差將存在修復(fù)的可能性。
總結(jié)而言，通過對國內(nèi)通脹格局、國外通脹傳導(dǎo)和個(gè)別經(jīng)濟(jì)部門的結(jié)構(gòu)性問題的分析，疊加對市場較為擔(dān)心的三個(gè)因素的具體梳理，我們認(rèn)為下半年通脹仍然處于溫和水平，對于貨幣政策的約束仍然有限，合理充裕的貨幣投放一方面難以帶來CPI的大幅上行，一方面將有效支持3季度地方債的發(fā)行壓力，同時(shí)，也將使得金融市場的資金價(jià)格維持在合理水平。更重要的是，根據(jù)期限利差的走勢，我們認(rèn)為目前資產(chǎn)價(jià)格所反映的通脹預(yù)期已經(jīng)走在了現(xiàn)實(shí)前面，隨著短端利率的平穩(wěn)、政策效果和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的落地，市場的擔(dān)憂將逐步被化解，期限利差或?qū)⑿迯?fù)，我們對下半年債市依然樂觀，延續(xù)向好的趨勢并未被打破。