2月21日，中國證監會宣布“符合條件的試點商業銀行”和“具備投資管理能力的保險機構”被允許參與中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）國債期貨交易。第一批試點機構包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行。中金所對此表示，從國際經驗上看，商業銀行和保險資金參與國債期貨，以套期保值為主要目的，沒有對股市走勢和波動情況產生明顯影響。

再此，特向朋友們推出本刊此前發布的文章，以專業眼光，說明銀行進入國債期貨市場的影響。

總編推薦

本論文作者為財政部國庫司婁洪、韋士歌兩位博士，原文首發于《財政研究》第6期。本文創新之處在于，打破所謂私人產品理念，跳出籌資功能視野，提出樹立國債公共產品理念，打造國債市場之核心功能定位。本文運用實證分析和比較研究方法，圍繞完善國債市場機制這一角度，指出國債市場面臨的主要問題，并就推進現代國債市場建設提出建議。

本文先是借鑒主要發達國家做法經驗，明確指出國債在金融市場上具有公共產品地位，扮演核心市場功能。其次，結合我國經濟進入高質量發展階段，著重指出我國國債市場存在國債結構不優、市場效率不高、宏觀功能不足等問題。最后，在明確新時代國債市場發展定位及要求基礎上，提出樹立國債公共產品理念，定量優化國債結構，矯正市場扭曲效應，建立央行買賣國債操作機制，以及國債持有大戶應當買賣國債期貨等意見。

[關鍵詞]現代國債市場　公共產品 核心地位

[中圖分類號]F812.5　文獻標識碼：A　文章編號：1003-2878（2018）06-0084-0005

對主要市場經濟國家而言，國債規模及結構通常是其國內規模最大、市場影響深遠的金融資產組合，可持續的國債規模、高質量的國債結構和有效率的市場，對于改善政府資產負債表質量，管控好金融體系風險，以及促進宏觀經濟穩定具有重要作用。我國經濟轉向高質量發展階段，經濟實力進入世界前列，需要按照新時代深化社會主義市場經濟體制改革、發揮市場決定性作用要求，確定我國國債市場發展新方位，堅持新發展理念，深化國債供給側改革，打造國債在金融市場中公共產品地位，建立健全現代國債制度，著力推進國債市場核心地位建設。

一、主要市場經濟國家國債市場發展定位及有效經驗

我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，經濟規模穩居世界第二，需要重新確定國債市場發展方位，這是推進現代國債市場建設的重要前提。首先，我國經濟實力已經進入世界前列，國際地位實現了前所未有的提升，而國債市場的全球地位卻與此相距甚遠，補齊短板的要求十分迫切。其次，我國經濟已經轉向高質量發展階段，必須堅持質量第一，效益優先。國債市場不僅要一如既往加強籌資能力建設，更要注重提高質量效率，深化市場功能。第三，我國對外貿易投資穩居世界前列，對世界經濟增長貢獻率超過30%，人民幣已經成為國際貨幣基金組織“特別提款權”貨幣籃子五大貨幣之一，有義務有責任向國際社會提供高質量、規范化、標準化的國債產品。

主要市場經濟發達國家，如、德國、日本、英國等國家的國債市場，可以給我國確定國債市場發展方位提供重要參照。從這些市場經濟國家情況來看，國債產品及國債市場具有兩大基本特征：一是償還債務依靠財政征稅和貨幣政策操作，國債產品信用質量最高，基礎設施完備。二是國債品種豐富，產品期限完整，國債市場有足夠深度廣度，運行機制完善。這兩大特征決定了國債產品在金融市場上具有“公共產品”地位，國債市場在金融市場上扮演著核心市場功能：一是具有定價基準地位，可以有效對沖市場風險。二是擁有最優抵押工具地位，便于資產負債高效管理。三是享有近似貨幣定位，可在危機時期發揮“避風港灣”作用。這些功能決定了國債市場具有其他私人產品或金融工具難以撼動的、無可取代的市場地位。

一些國際組織的實證研究表明，主要市場經濟國家發展國債市場各有其法，路徑并不全然相同。不過，對于社會形勢穩定、經濟體系均衡的市場經濟國家而言，一些國債供給側方面及發展國債市場的基本做法可供參考借鑒。一是產品設計堅持簡單化、標準化原則，以普通債券為主，保值債券為輔。二是堅持定期化、規模化原則，沿收益率曲線籌資，期限越長規模越小，建立“金字塔形”結構。三是定價機制堅持市場化、公平化原則，既不依賴免稅等優惠舉措，也不宜相機抉擇“時機”。四是堅持貨幣政策工具化原則，中央銀行依靠買賣短中長期國債，定期開展公開市場操作，促進國債市場有效運行，合理引導收益率曲線。這對于我們深入認識國債市場發展正在面臨的供給側、結構性、體制性問題，確定我國國債市場發展新方位，以及推進現代國債市場核心地位建設，具有重要參考價值。