梁斯：央行釋放明確信號 利率并軌已箭在弦上

  4月25日上午，國務院新聞辦公室舉行國務院政策例行吹風會。人民銀行負責人表態釋放出明確信號。筆者認為以下幾點值得關注：

  第一，穩健貨幣政策基調沒有變化。央行負責人指出：“穩健貨幣政策總體上力度得當、松緊適度，原來并沒有放松，現在也談不上收緊，始終與名義經濟增速相匹配。”穩健貨幣政策重在對流動性總量的管理，更強調逆周期調節。這要求流動性總量要匹配于金融市場變化和經濟增長，滿足合理流動性需求以降低企業融資成本。2019年一季度，經濟增速有企穩跡象，各類金融數據均有所反彈，市場樂觀情緒升溫，貨幣政策逆周期調節效果不斷顯現，央行穩健貨幣政策的基調沒有發生變化。

  第二，價格型工具的作用進一步明確。央行負責人指出，判斷貨幣政策松緊可以更多關注市場利率，例如DR007（七天期存款類金融機構質押回購加權利率）的變化。這表明DR007作為貨幣市場基準利率的地位被進一步明確。我國貨幣政策框架正逐步轉向以價格型調控為主，利率機制將發揮更大的作用。市場利率不僅能反映流動性總量是否合理，同時也能反映流動性在金融市場的分布情況。需要注意的是，貨幣市場利率除受央行操作影響外，還會受到包括繳稅、提現、外匯流動等因素影響。因此，關注貨幣市場利率變化同時也要關注其他因素的擾動，市場利率在特殊時點的波動并不能說明貨幣政策意圖，也不會改變貨幣政策基調。此外，DR007是交易形成的利率品種，消除了信用風險，可以視作無風險利率。但并非所有機構均能以利率債質押獲得流動性，因此需要綜合觀察DR007、R007（七天期銀行間質押回購加權利率）等利率品種變化，DR007的基準地位還有待市場進一步檢驗。

  第三，利率并軌已箭在弦上。央行政策利率體系已逐步成型，短期以DR007作為基準利率，同時通過利率走廊機制調控DR007的運行，引導其他利率品種變化。同時將MLF打造為中期政策利率，以引導信貸市場利率變化，實現中期利率向中長期利率傳導。央行負責人指出，利率改革下一步重點是實現市場利率和貸款基準利率“兩軌合一軌”。推動利率并軌已箭在弦上，存貸款基準利率可能會在未來逐步取消。利率并軌后，受影響最大的主體是商業銀行，這對商業銀行的資產定價能力、利率風險管控能力、資產久期和負債久期間的平衡能力都將帶來挑戰。在改革過渡期內，對于一些缺乏貸款定價能力銀行，可以參考貸款基礎利率（LPR）定價。但LPR與市場利率相關性還不高，很長時期內也未明顯調整，貨幣市場利率對其影響還較小，其作為基準利率的替代品種也需要進一步的培育和市場檢驗。

  第四，貨幣政策后續仍以穩健為主。近段時間以來，伴隨逆周期政策效果初顯，市場預期不斷修復，各類主體風險偏好有所上升，商業銀行對實體經濟支持力度不斷加大。在整體經濟金融環境向好背景下，貨幣政策仍將堅持“穩健”總基調，同時更加注重“量”“價”的配合：一方面要對流動性總量進行預調微調，管好“規模”，匹配于貨幣信貸的增長，更好服務于實體經濟；另一方面要有效引導市場利率變化，控制好“價格”，不斷降低企業融資成本。此外，央行已兩次辟謠“降準”傳聞，同時結合三月份金融數據的表現，預計短期內貨幣政策出現明顯調整的可能性較小，后續仍將以常規性的“預調微調”操作為主。