2019年已過去大半，目前的債券市場進入了一種新常態：一方面違約情況仍在持續；另一方面，在貨幣寬松環境下，市場企穩轉暖，發行和凈融資額回升。尤其是城投債在經歷了數輪“信仰質疑”之后，再次獲得市場青睞。

7月底，債券市場被兩條消息牽動：一是，九華經建投網站公告，在投資人的大力支持下，“16九華02”債券成功續期，并完成回售部分的債券的本息兌付，共計億元；二是，投資人截至7月29日未收到應付本金及利息，“16海航02”債券構成違約。

一好一壞兩個消息，成為當下債券市場的寫照，投資人在接受并適應了違約環境的同時，仍保持著信仰。

“最大的感受就是市場不缺錢，信用分化嚴重，好的主體越來越好發債，利率越發越低，差的主體越來越困難。”上海地區一位債券機構投資人對21世紀經濟報道記者表示。

發行規模沖高、利率創新低

“總體情況現在相對比較好，主要是市場上資金多。”在談及目前市場的發債環境時，一位券商債券部門人士表示。

從債券融資數據上有明顯體現。社融口徑來看，目前公布了1-6月份的社融數據，其中，1-6月社會融資中的企業債券融資存量規模增速為。據21世紀經濟報道記者統計，這是自2017年3月份以來的最高規模增速，其間其他月份均未超過11%。

從最新的債券發行數據來看，截至今年7月30日，債券發行量為39735億元，發行數量為4077只，凈融資額達11403億元，均是今年以來的高峰值。

從發行利率看，2019年7月份各券種的發行利率均創出了最近數年來的新低值。根據Choice數據，短期融資券今年7月的平均發行利率為，是自2010年8月份以來的最低值；公司債7月平均發行利率為，是2010年5月份以來的最低值；中票平均發行利率為，是2016年10月份以來的最低值；企業債7月平均發行利率是，是2016年10月份以來的最低值。

以最近一年發行較多的短融的平均加權發行利率為例，其走勢呈現持續下行趨勢。Choice數據顯示，7月份短融券平均加權發行利率為，自2017年以來首次低破3%。

據市場人士分析，債券發行環境好轉，最主要在于貨幣環境寬松、資金充裕，去年在去杠桿背景下導致的市場波動，以及今年依賴一系列較大風險事件的發生，政策上作為對沖措施，導致更多資金流向了市場。貨幣市場隔夜拆借利率也長期處于低位。

雖然信用分化是大趨勢，但資金充裕的市場環境仍讓全市場參與者從中受益。一個典型表現是，“區域性歧視”概念被淡化。上述券商債券部門人士對21世紀經濟報道記者指出，部分“網紅”地區比在2018年的市場環境下，幾乎發不出債券，到了2019年也成功發行了。

近日，部分即將違約的債券成功兌付的消息，也讓投資人頗為振奮。除了“16九華02”債券成功續期并完成回售部分的債券的本息兌付，中民投也發布了此前延期的債券“18民生投資SCP007”成功兌付的公告。

上述券商債券部門人士稱，2016年債券牛市結束后，債券市場大趨勢是信用風險的分化，弱資質主體發行困難，但隨著市場環境的波動，這種大趨勢里也有一些反復，比如目前弱資質主體的發債環境相比前段時間就變好了。

信用分化愈演愈烈

當前的債券市場一方面發行量大增、發行利率創新低；另一方面，債券違約和信用分化的愈演愈烈。據Choice統計，6月份以來，有18只民企債券發生違約，涉及規模176億元。

聯訊證券首席經濟學家李奇霖表示，這并非偶然，5月中下旬中小銀行出現信用風險事件、同業剛兌被打破后，實體經濟出現信用分層（優質主體被哄搶、中低評級主體信用收縮）的趨勢便越來越明顯。

一位機構投資人對21世紀經濟報道記者指出，在債券市場，弱資質發行人所發的債券主要由非銀機構購買，銀行等大型機構配置的主要是高等級債券。去年下半年到今年上半年，由于整個市場資金寬松，低等級債券的投資者亦有足夠資金，因此弱資質發行人的發行環境有一定修復。

李奇霖認為，整個金融市場的生態已發生變化，流動性向大銀行集中，中小銀行負債收縮、資產端擴張放緩。據其統計，6月份城商行+農商行的同業存單凈融資收縮了2800億，二季度收縮了4000億，而國有大行與股份行的存單放量了3000億。

當前債券市場發生的變化，在投資人對市場信用的認知層面也有一定影響。一方面，諸如九華經建投成功續期等事件多次發生，即使資質較差的城投平臺最終仍被證實可靠；另一方面，民企違約的情況，卻在目前資金寬松的環境下也未緩和。

“這更加堅定了投資人對城投的‘信仰’，對民企格外謹慎。”一位債券投資人感嘆。

信用分化的現象在不同等級債券的發行規模和發行價格上體現明顯。2019年一季度，國企發行人所發行的債券在非金融企業所發行債券的期數和總規模中，占比分別高達和，環比和同比均上升4個百分點左右；與此對應，民企發行人所發債券期數和規模占比上，環比和同比均下降了4個百分點左右。