一般我們說(shuō)黃金的價(jià)格走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)密切相關(guān)，同時(shí)也與貨幣的總供應(yīng)量有關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，再加上各國(guó)央行的寬松貨幣政策，黃金往往有比較好的表現(xiàn)。在2011年以后，雖然外聯(lián)儲(chǔ)推出了第3輪量化寬松貨幣供應(yīng)量有所增加，但是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)期，而貨幣供給量沒(méi)有完全成為市場(chǎng)流動(dòng)性，這樣就造成了黃金價(jià)格沒(méi)有被繼續(xù)推高。
一、2008年金融危機(jī)后的黃金價(jià)格走勢(shì)。
很多人都把2008年后的黃金價(jià)格走勢(shì)與本輪危機(jī)中的黃金價(jià)格走勢(shì)相對(duì)比，但實(shí)際上兩者還是有著明顯的區(qū)別的。2008年的金融危機(jī)主要沖擊的領(lǐng)域是居民部門(mén)和金融部門(mén)的高杠桿，因此在危機(jī)出現(xiàn)之后，外國(guó)債務(wù)市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題，導(dǎo)致外元流動(dòng)性迅速被吸干，這引發(fā)了黃金價(jià)格的大跌。圖為經(jīng)濟(jì)危機(jī)后黃金的價(jià)格走勢(shì)。
而在那之后，外聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的量化寬松拉高了黃金價(jià)格，但是這只限于前兩輪量化寬松，而第3輪量化寬松并沒(méi)有拉高金價(jià)。圖為外國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表在2008年金融危機(jī)之后的迅速擴(kuò)張。
一個(gè)合理的解釋就在于，雖然2008年年中出現(xiàn)的次貸危機(jī)使全球的資產(chǎn)價(jià)格暴跌，然而資產(chǎn)價(jià)格的底部卻先于估值底部出現(xiàn)，外國(guó)經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)候是2009年的第二季度和第三季度在那之后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始緩慢的復(fù)蘇，而直到2011年經(jīng)濟(jì)才基本完成復(fù)蘇。
也就是說(shuō)由于衰退侵襲的主要集中在居民部門(mén)和金融部門(mén)，因此引發(fā)的衰退性質(zhì)非常嚴(yán)重，是2008年以后的復(fù)蘇成為了一個(gè)緩慢復(fù)蘇。如圖，
因此黃金延續(xù)了我們最基本的金價(jià)判斷，那就是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，黃金出現(xiàn)了比較強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，這包括在經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇之前。而在2011年之后，隨著外國(guó)經(jīng)濟(jì)全面的復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)逐漸對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生了壓制，這也讓黃金價(jià)格雖然仍然在高位震蕩，但是卻很難再進(jìn)一步了。
二、貨幣供給量的增加沒(méi)能帶來(lái)貨幣流動(dòng)性的增加。
經(jīng)濟(jì)增速在2011年逐漸增強(qiáng)之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力就逐漸吸干了外聯(lián)儲(chǔ)向外國(guó)經(jīng)濟(jì)注入的貨幣流動(dòng)性，但同時(shí)即便沒(méi)有經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，第3輪量化寬松在外國(guó)經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生的貨幣流動(dòng)性也沒(méi)有前兩輪來(lái)的大了。
如上圖所示，2008年之后由于金融部門(mén)大規(guī)模的去杠桿行為，導(dǎo)致外國(guó)的貨幣乘數(shù)出現(xiàn)了明顯的下滑，這使得雖然外聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表一直在快速的上升，然而m2值卻處于平穩(wěn)的上升狀態(tài)，這顯然對(duì)金價(jià)的支撐明顯不足。
原因在于幾方面：
首先，在2008年之后，外國(guó)的金融市場(chǎng)得到了快速?gòu)?fù)蘇，更多的貨幣流動(dòng)性進(jìn)入到了以股市為代表的金融市場(chǎng)當(dāng)中，許多市場(chǎng)當(dāng)中的貨幣流通速度得到了抑制，因而沒(méi)能造成更明顯的通脹和對(duì)金價(jià)的支撐。如圖。
第二，在金融部門(mén)和居民部門(mén)去杠桿之后，外國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)了明顯的上升，再加上存款準(zhǔn)備金率提高之后，外國(guó)銀行更樂(lè)于將更多的資金留在中央銀行吃利息，這樣就導(dǎo)致貨幣的流通速度反不如2008年之前。如圖。
這兩者造就的最終結(jié)果就是，外聯(lián)儲(chǔ)雖然不斷的印刷鈔票釋放流動(dòng)性，但是這些流動(dòng)性卻存在在市場(chǎng)的某一個(gè)角落沒(méi)有動(dòng)，這樣外國(guó)貨幣流動(dòng)性反而下降了，因此對(duì)金價(jià)沒(méi)有明顯的助推。如圖。
三、本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)后黃金上漲同樣受限。
在本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之后，很多人都預(yù)期黃金價(jià)格會(huì)向2008年之后維持三年的牛市，并沖擊歷史高點(diǎn)，但是這一輪危機(jī)的性質(zhì)與那次明顯不同。由于本輪危機(jī)是新冠疫情提前突破了金融泡沫導(dǎo)致的，所以更多的問(wèn)題集中在企業(yè)部門(mén)，這也就意味著雖然衰退的程度更加嚴(yán)重，但是從衰退性質(zhì)來(lái)說(shuō)，卻局限在一次淺衰退。
這意味著在疫情過(guò)后，外國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)更快的復(fù)蘇甚至樂(lè)觀(guān)的預(yù)期在7月份就可能恢復(fù)85%以上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而我們判斷黃金價(jià)格即將在這之前就出現(xiàn)高點(diǎn)。
首先，由于經(jīng)濟(jì)增速很快就會(huì)返回外國(guó)，所以經(jīng)濟(jì)增速的強(qiáng)勢(shì)會(huì)重新對(duì)黃金上漲產(chǎn)生壓制。
其次，外國(guó)的貨幣乘數(shù)一直處于下行狀態(tài)，這讓外國(guó)的貨幣流動(dòng)性仍然很難被量化寬松所推高，所以即便是現(xiàn)在外聯(lián)儲(chǔ)釋放的貨幣流動(dòng)性比三輪量化寬松加起來(lái)還要多，但是卻無(wú)法真正的有利于金價(jià)的抬升。如圖。
因此雖然本輪黃金價(jià)格走勢(shì)與2008年之后的走勢(shì)有著相同的地方，但是本輪金價(jià)的周期會(huì)相對(duì)比較短，無(wú)論是下跌還是上漲都會(huì)用比較短的時(shí)間內(nèi)完成，高點(diǎn)也會(huì)相對(duì)局限在比較低的位置。
綜上，2008年之后，第3輪量化寬松實(shí)施時(shí)，由于外國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了相對(duì)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的時(shí)期，因此黃金的上漲受限，而同時(shí)外國(guó)貨幣乘數(shù)出現(xiàn)了下滑，使外聯(lián)儲(chǔ)釋放的貨幣供給量沒(méi)有有效轉(zhuǎn)變成貨幣，流動(dòng)性，這樣對(duì)于黃金的上漲也缺乏支撐。同樣的情況會(huì)發(fā)生在本輪危機(jī)當(dāng)中，隨著外國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的預(yù)期不斷加強(qiáng)，黃金可能在近期迎來(lái)價(jià)格高點(diǎn)。