05-24 21:20
外聯儲正在實施的量化寬松是購買國債的一種方式，這代表央行直接介入市場利率，通過提高貨幣總供應量來壓低遠期利率，從長期來說，這會導致通貨膨脹與泡沫風險同時上升。
一、量化寬松與購買國債之間的關系
最近有一個很熱的討論叫做赤字貨幣化，這個名詞轉化為簡單的論述，就是通過印刷鈔票來讓政府可以更多花錢。
赤字貨幣化能夠通過多種方式來完成，其中現在見的比較多的就是央行的國債購買，這意味著中央銀行直接買入財政部發行的國債，讓財政部手中有錢可花，但是央行購買所提供的資金一般來說是新印刷增發的貨幣，所以這就意味著，短時間之內向市場提供了更多的貨幣流動性。
但是央行購買國債仍然有不同的目的和不同的方式，在其中量化寬松是一個眾人皆知的方式，但是量化寬松實際上是有非常嚴格的定義，這來自日本銀行的發明，主要手段是通過定量定期購買長期國債，從而壓低長期收益率，從銀行系統擠出更多的貨幣。圖為外聯儲4輪量化寬松對比。
這樣我們區分量化寬松與一般的國債購買，就可以通過兩個標準：第一是定時定量的購買，第二是購買長期國債，第三是持續的購買國債。
可以說量化寬松是國債購買的一種，但是國債購買還有其他很多種方式。
比如說外聯儲在2019年曾經短暫的擴張資產負債表，用來緩解外元流動性的危機，當時采取的主要是購買3月期國債的行為，這個行為很多媒體稱之為量化寬松，其實是不正確的。
再比如說，外聯儲在本輪危機之后采取了大量流動性釋放的工具，包括媒體所說的無限量量化寬松，但實際上這是一種直接從基層市場上接受國債質押的行為，并不是量化寬松，也沒有持續性的釋放。
再比如說在外聯儲三輪量化寬松進行完之后，外聯儲采取了一種叫再融資計劃的手段，通過這種手段，外聯儲不斷的賣出手中持有的短期國債，并且進一步買入長期國債，讓資產負債表可以長期為市場提供流動性，這種也是央行購買國債的行為，但是顯然不是量化寬松。
二、量化寬松會帶來什么樣的影響？
既然量化寬松相當于增發貨幣和壓低遠端利率，那么最直接的結果就是增加了市場上的貨幣流動性，這也是量化寬松設計的最初含義，受益者希望通過增加貨幣供應來抬高通貨膨脹和資產價格，讓市場更有欲望進行投資，說白了就是讓大家把錢花出去避免通脹。
但是在實踐當中，量化寬松造成了一系列的風險后果，這也是設計者所無法想象的。
第一，量化寬松明顯的降低了融資成本，從而推高了泡沫，在量化寬松最明顯的2013年和2014年，外國的市場利率非常的低廉，導致很多企業本來經營不善卻可以在市場上進行融資，這造成外國的企業債務風險積累嚴重，在現在埋下了很大的風險隱患。圖為外國企業債務杠桿率嚴重。
第二，量化寬松在實踐中造成實際利率低于基準利率，在外聯儲降低利率水平為0的情況下，市場上的實際利率應當在負值以下，這樣讓市場更加適應了低利率環境，從而對一般的降低利率行為進行了免疫，所以在本輪危機當中，即便是外聯儲再次降低利率為0，也沒能阻止外股的熔斷。
第三，量化寬松讓央行收納了大量的國債，這些國債使財政部能夠進行更多的國債發行，而一旦外聯儲決定縮減資產負債表，這些大量的國債卻會占用市場上大量的資金，引發短暫的現金流短缺，比如2019年的情況。圖為2019年的回購利率飆升。
第四，量化寬松推高資產價格的速度遠比實力經濟恢復速度要快，所以在本輪危機爆發之前，外股的風險程度有史以來最高，這也是本輪危機當中4次熔斷的幕后推手。
三、更多的量化寬松無法避免。
雖然像上面所說，量化寬松再帶來對經濟的支持，同時往往意味著有更多的負面作用，但是對于外聯儲來說，現在更多的量化寬松恐怕勢在必行了。
首先，如果量化寬松能夠短時間內縮減的話，那么對于經濟的影響就會降低到最低，然而外聯儲現在顯然不會這么做，2009年的流動性危機就說明了這一點。縮減資產負債表會導致流動性的短缺，甚至是外國企業債務市場的巨大動蕩，在目前的情況下，外聯儲肯定不愿意冒這個險。圖為外聯儲持有國債，已經讓外國國債市場供應為負值。
其次，在全球利率越來越低的背景下，外聯儲的政策空間實際上已經被縮減了，這就像是一個病人持續的吃抗生素的話，那么它的抗藥性就會越來越大，用藥量也會越來越大，因此外聯儲在現有的利率水平上只會進一步的走向極端，量化寬松只會一次比一次更加猛烈，甚至在未來可能采取負利率。
第三，目前外國的赤字率已經嚴重的上升，而且未來很難被縮減，這就意味著外國的國債會越來越多，而市場上愿意接納外國國債的購買者則會越來越少。如果外聯儲無法增加國債購買量的話，那么外國國債的價格就無法被控制，這就是為什么外聯儲會出臺收益率曲線控制工具的原因，因為這能使得外聯儲更加合理合法的購買外國國債。圖為外國投資者持有國債數字的下降。
綜上，量化寬松是央行購買外國國債一種比較有針對性的方式，他意味著央行直接印鈔來壓低遠端利率，不過這同時會帶來通貨膨脹壓力增加等負面因素，對于外聯儲來說現在的選擇相對為宜，更多的量化寬松恐怕勢在必行。