再融資新規(guī)下，定增市場首當(dāng)其沖遇到的問題是項目供給的收縮以及折價空間縮小，這使得定增基金的投資難度加大。業(yè)內(nèi)人士表示，定增投資將徹底從 折價套利時代 進(jìn)入 精細(xì)化主動管理時代 。

折價和規(guī)模雙雙受限

再融資政策對于定增基金的一大影響在于，發(fā)行定價方式變?yōu)槭袃r發(fā)行，三年期定增取消鎖價發(fā)行。對于投資者而言，這將使得定增項目尤其是三年期定增項目的折價優(yōu)勢不復(fù)存在，吸引力大打折扣。

據(jù)統(tǒng)計，2月以來已公告的競價定增發(fā)行的公司中，發(fā)行價相對報價前收盤價平均折價率約為98.42%。

與此同時，隨著新規(guī)威力持續(xù)顯現(xiàn)，已有多宗項目對定增預(yù)案的關(guān)鍵要素進(jìn)行了修改，或為調(diào)整定價基準(zhǔn)日，或為下調(diào)募資額。更有多宗項目因為政策環(huán)境的變化，選擇主動叫停。這也使得定增市場的預(yù)期供給規(guī)模顯著下行。對于此前已經(jīng)成立的定增基金而言，意味著可投標(biāo)的減少。

對此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，三年期定增大概率將淡出市場，而一年期定增市場的競爭格局需要經(jīng)過一段時間洗牌重新找到平衡。財通基金總經(jīng)理王家俊表 示，定價基準(zhǔn)日變更主要影響的是競價 底價 ，防止巨額的套利，新規(guī)意在擠出 折扣 水分。事實上，近兩年定增競價市朝程度已非常高，2016年一年期 定增項目的平均折扣率水平約9%，市場已經(jīng)走在政策前面。與此同時，新規(guī)將推動再融資市池歸價值，走向理性，一批跟風(fēng)進(jìn)入定增市場的中小投資機(jī)構(gòu)將逐步 退場，供求格局可能找到新的平衡點。

對于供給受限的問題，王家俊認(rèn)為，從短期來看，機(jī)構(gòu)投資者重點關(guān)注的一年期競價類定增2016年發(fā)行約6000億元，目前已過發(fā)審委尚未實施的 約2800億元（140余家），未過會已被證監(jiān)會受理的約4400億元（200余家），未過會的按50%過會計算，存量合計約有240余家5000億元規(guī) 模，未來一段時間內(nèi)，一年期定增項目供給依舊充足。從中期來看，三年期定增因無法提前鎖價，低折扣定增套利模式將受到較大沖擊，三年期定增大概率要淡出市 常從長期來看，新近連續(xù)發(fā)行的 小微 IPO中的一批優(yōu)質(zhì)上市公司開始進(jìn)入再融資需求的集中釋放期（18個月的政策間隔+平均6個月左右的在會審核 期）。眼下看似洶涌的IPO項目，正是未來再融資之源。

對于部分處于存續(xù)期的定增基金而言，面臨不小壓力。有個別定增基金由于倉位較輕，而當(dāng)前參與定增項目的投資難度顯著加大，處境著實尷尬。(來源:南^方^財^富^網(wǎng))