箭牌家居（A21323）基本面長(zhǎng)線(xiàn)邏輯好嗎？未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)怎樣？券商2022年7月27日研報(bào)內(nèi)容摘要如下：

衛(wèi)浴&五金&瓷磚行業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定，智能化產(chǎn)品加速放量。2013 年至2018年我國(guó)衛(wèi)浴產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模從850.00 億元增長(zhǎng)至1732.00 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.30%；2014 年至2019 年，國(guó)內(nèi)花灑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約從34.15 億元增長(zhǎng)至58.50 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.33%；2010 年至2017 年，瓷磚國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)量逐漸增長(zhǎng)，從69.70 億平方米增長(zhǎng)至88.10 億平方米，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)3.40%。衛(wèi)浴行業(yè)中，智能化產(chǎn)品加速放量，其中智能馬桶的滲透率從2012 年的0.04%提升至2020 年的2.29%，提升空間仍舊很大。

箭牌家居深耕衛(wèi)浴行業(yè)近30 年。公司專(zhuān)業(yè)從事陶瓷衛(wèi)浴等全系列家居產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)，旗下?lián)碛屑萍揖印⒎ǘ魃桶踩A三個(gè)品牌。公司2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.02 億元，YoY-2.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.86 億元，YoY+5.80%；2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.36 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58 億元。

產(chǎn)品力：傳統(tǒng)產(chǎn)品勢(shì)頭依舊，新產(chǎn)品快速放量。2018-2021H1，衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品收入相對(duì)穩(wěn)定，維持在30.00 億元左右的水平，龍頭五金產(chǎn)品的收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，由2018 年的12.91 億元增長(zhǎng)至2020 年的16.36 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.57%；此外，公司不斷加大智能坐便器、智能恒溫花灑、智能恒溫龍頭等智能產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，進(jìn)一步加大抖音、VR 直播、小程序、貓寧、線(xiàn)下新零售體驗(yàn)館等新興推廣渠道的投入力度，智能產(chǎn)品的收入快速增長(zhǎng)。

品牌力：ARROW 箭牌連續(xù)兩屆世博會(huì)入駐中國(guó)館，成為指定陶瓷潔具供應(yīng)商。借助宣傳影響力，公司積極開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)推廣與品牌建設(shè)，與天貓家裝合作聯(lián)動(dòng)打響品牌知名度。2020、2021H1 公司分別投放銷(xiāo)售費(fèi)用近5.39 億元、3.07 億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別達(dá)到8.29%、9.21%。

渠道力：形成渠道護(hù)城河，工程&家裝&電商持續(xù)發(fā)力。公司在20 多年的發(fā)展歷程中，建設(shè)了覆蓋廣、數(shù)量多、下沉深的龐大經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，截至2021 年6月底，公司的經(jīng)銷(xiāo)商合計(jì)11491 家，分銷(xiāo)商合計(jì)6440 家，終端門(mén)店網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)2827 家，經(jīng)銷(xiāo)范圍覆蓋全國(guó)，渠道優(yōu)勢(shì)明顯。公司進(jìn)一步擴(kuò)大工程和家裝渠道的銷(xiāo)售力度、挖掘客戶(hù)潛力，工程和家裝渠道的收入占比由2018 年的34.40%增長(zhǎng)至2021H1 的38.20%，單客戶(hù)平均貢獻(xiàn)額由2018 年的261.37萬(wàn)元提升至2020 年的785.61 萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)73.37%，2021H1的單客戶(hù)平均貢獻(xiàn)額達(dá)到1139.48 萬(wàn)元，客戶(hù)成長(zhǎng)性帶來(lái)的收入增長(zhǎng)十分明顯。此外，公司電商渠道發(fā)展迅速，公司電商收入由2018 年的4.92 億元增長(zhǎng)至2020 年的10.30 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)44.68%，2021H1 公司電商收入達(dá)到5.90 億元。

毛利率顯著提升，高端化&智能化產(chǎn)品布置顯成效：公司整體毛利率從2018年的25.01%提升至2020 年的31.46%，主要得益于公司持續(xù)推動(dòng)品牌升級(jí)深入中高端市場(chǎng)，同時(shí)不斷加大智能坐便器、智能恒溫花灑及智能恒溫龍頭等智能產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，使智能產(chǎn)品收入占比提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程業(yè)務(wù)賬期超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，下游需求不及預(yù)期。