紅旗連鎖（002697）未來(lái)還有潛力嗎？2022年8月15日券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)各4.83 億、5.22 億、5.92 億，同比增長(zhǎng)0.4%、8.0%、13.4%；主業(yè)凈利各3.94 億、4.23 億、4.84 億，同比增長(zhǎng)14.6%、7.6%、14.2%。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024 年整體PE 各14x、13x、11x，對(duì)應(yīng)主業(yè)PE 各17x、15x、14x。

參考超市同業(yè)估值，給以2022 年3.94 億元主業(yè)凈利潤(rùn)18-20x PE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間為71-79 億元；參考銀行企業(yè)估值，同時(shí)考慮到新網(wǎng)銀行作為互聯(lián)網(wǎng)銀行以輕資本業(yè)務(wù)為主，給以2022 年新網(wǎng)銀行0.89 億投資收益5-8x PE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間4-7 億元；綜合給以公司合理市值區(qū)間75-86 億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為5.54-6.32 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新店培育期拉長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇；新網(wǎng)銀行投資收益的不確定性。

1. 2022 年上半年門(mén)店調(diào)優(yōu)成效顯著，收入增長(zhǎng)7.64%。2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入48.83 億元，同比增長(zhǎng)7.64%，其中2Q2022 同比增長(zhǎng)7.29%，公司積極參與成都市消費(fèi)券促消費(fèi)活動(dòng)，有效促進(jìn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)；上半年綜合毛利率同比減少0.62pct 至29.14%，2Q2022 毛利率同比減少0.99pct。

（A）分品類(lèi)，食品、日百收入各增長(zhǎng)2.34%、6.58%，煙酒和其他業(yè)務(wù)收入各增長(zhǎng)14.25%、16.6%；（B）分地區(qū)，成都市區(qū)、郊縣分區(qū)和二級(jí)市區(qū)收入各增長(zhǎng)2.09%、13.27%、15.26%，收入占比各50.51%、37.50%、4.18%。

2022 年上半年減緩開(kāi)店速度，新開(kāi)店34 家，強(qiáng)化老店改造。2022 年上半年新開(kāi)店34 家、改造142 家，截至上半年末門(mén)店總數(shù)為3557 家，其中24 小時(shí)門(mén)店147 家；甘肅紅旗便利店97 家。公司對(duì)2015 年以來(lái)收購(gòu)的門(mén)店以及周邊客流環(huán)境短期無(wú)法改善的門(mén)店逐步進(jìn)行清理整合，加快舊店升級(jí)改造，調(diào)整門(mén)店整體經(jīng)營(yíng)情況環(huán)比穩(wěn)步提升。

2. 2022 年上半年費(fèi)用率減少1.19pct。其中2Q2022 期間費(fèi)用率同比減少2.14pct。2022 年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率減少0.99pct 至22.29%；管理費(fèi)用率減少0.12pct 至1.54%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.08pct 至0.69%。

3. 2022 年上半年主業(yè)凈利增17.78%。2022 年上半年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0.68%至2.23 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.48%至2.06 億元。其中2Q 扣非凈利增長(zhǎng)19.58%。投資新網(wǎng)銀行及甘肅紅旗實(shí)現(xiàn)投資收益3595 萬(wàn)元，同比下降42.63%，主因新網(wǎng)銀行按較高標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提準(zhǔn)備，撥備覆蓋率高于并優(yōu)于行業(yè)平均水平。剔除新網(wǎng)銀行和甘肅紅旗投資收益影響，測(cè)算主業(yè)凈利1.87 億，同比增長(zhǎng)17.78%，其中2Q2022 主業(yè)凈利同比增長(zhǎng)約30%。

4. 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022 年上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額6.16 億元，同比增長(zhǎng)54.35%，主因銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)；投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~0.19 億元，同比增長(zhǎng)104.02%，主因上期購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)支出較本期大；籌資性現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.05億元，同比下降68.78%，跌幅較大主因償還上期銀行短期借款。

維持對(duì)公司的判斷。公司深耕四川，已發(fā)展成為“云平臺(tái)大數(shù)據(jù)+商品+社區(qū)服務(wù)+金融”的互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)代科技連鎖企業(yè)。①四川便利超市龍頭：業(yè)態(tài)優(yōu)&區(qū)域密度高，深耕社區(qū)，做透區(qū)域。②穩(wěn)健擴(kuò)張，省內(nèi)加密&輕資產(chǎn)跨省：2015 年3 次并購(gòu)，2017-18 年開(kāi)店放緩，2019-2021 年維持年均凈開(kāi)店250 家以上的速度；現(xiàn)階段減緩開(kāi)店節(jié)奏，步入門(mén)店調(diào)優(yōu)階段，老店升級(jí)改造后銷(xiāo)售環(huán)比穩(wěn)步提升。③加強(qiáng)物流建設(shè)：改擴(kuò)建溫江物流配送中心，提升冷鏈物流能力；成立自貢紅旗物流有限公司，為三年內(nèi)公司再增加1000 家門(mén)店的配送能力。