中遠(yuǎn)海控還值得投資嗎？2022年7月7日券商評級內(nèi)容摘要如下：當(dāng)前A股股價對應(yīng)2022、2023 年1.9 倍、3.3 倍市盈率。H股股價對應(yīng)2022、2023 年1.3 倍、2.2 倍市盈率。A股維持跑贏行業(yè)評級和21.00 元目標(biāo)價，對應(yīng)5 倍2023 年P(guān)/E和51%的空間。H股維持跑贏行業(yè)評級和19.50 港元目標(biāo)價，對應(yīng)2.2 倍2023 年P(guān)/E和80%的空間。

風(fēng)險

全球集運(yùn)和貿(mào)易需求放緩，新船訂單大量累計。

中遠(yuǎn)海控發(fā)業(yè)績預(yù)告：預(yù)計1H22 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約647 億元，同比增長74%；對應(yīng)2Q22 預(yù)告凈利潤約371 億元，環(huán)比1Q22（276 億元）增長34%，同比增長71%，單季度業(yè)績再創(chuàng)歷史新高，超出我們預(yù)期。上半年量減價增：1）我們預(yù)計運(yùn)量小幅下降：公司旗下子公司東方海外國際公布上半年由于擁堵因素航運(yùn)量同比下降7.4%，我們預(yù)計中遠(yuǎn)海控呈類似趨勢；2）運(yùn)價大幅上漲：上半年中國出口集裝箱運(yùn)價綜合指數(shù)（CCFI）同比上漲59%。我們認(rèn)為，公司二季度業(yè)績超預(yù)期或來自于合同價新簽后帶來的盈利增量：從即期運(yùn)價來看，SCFI綜合指數(shù)二季度均值環(huán)比下跌13%，而公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，除有春節(jié)季節(jié)性淡季的因素外，主要原因可能為部分航線新的合同運(yùn)價在二季度生效。現(xiàn)金流強(qiáng)勁，財務(wù)狀況進(jìn)一步優(yōu)化：

上半年預(yù)告息稅前利潤（EBIT）約人民幣 952 億元，同比增長92%。

關(guān)注要點(diǎn)

2022 年盈利確定性仍高：即期運(yùn)價震蕩下行，合同運(yùn)價上漲貢獻(xiàn)增量利潤。考慮到目前港口擁堵等問題仍在持續(xù)（美西明顯緩解，但美東又有所惡化），短期來看即期運(yùn)價仍震蕩下行，但今年簽訂合同價上漲、占比提升，由此帶來增量利潤和2022 年盈利的確定性。本輪周期中集運(yùn)公司均獲得了大量現(xiàn)金流，如何做好資本分配決策決定了行業(yè)未來價值：我們觀察到新造船訂單大增但整體訂單仍處于相對可控水平（新船在手訂單占現(xiàn)有運(yùn)力的比例從2020 年四季度的低點(diǎn)8%上升至2022 年7 月的28%），海外集運(yùn)公司紛紛計劃大額分紅、回購和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈并購，有助于避免運(yùn)力競賽。

市場關(guān)注焦點(diǎn)在于下半年運(yùn)價走勢和未來兩年的供需關(guān)系。在供應(yīng)鏈紊亂、通脹上升、刺激退坡、美聯(lián)儲加息縮表的環(huán)境下，本輪集運(yùn)需求的核心驅(qū)動因素——美國消費(fèi)（及商品進(jìn)口），可能面臨高基數(shù)下的增速放緩甚至更多不確定性。Alphaliner預(yù)計2023 年全球船隊(duì)規(guī)模將同比增長8.0%，大幅超過預(yù)計的需求增速4.5%。國際海事組織（IMO）主導(dǎo)的能效指數(shù)EEXI和碳排放指數(shù)CII等碳減排新規(guī)將于2023 年實(shí)施，或?qū)е吕吓f船舶減速以及拆解。但是由此導(dǎo)致的有效運(yùn)力下降是否能支撐運(yùn)價，尤其是能否維持遠(yuǎn)高于疫情前的水平，仍有待觀察。