禾豐轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模15.00億，債券期限6年，轉(zhuǎn)股價10.22元，轉(zhuǎn)股價值93.15元，轉(zhuǎn)股溢價率7.35%，債券評級AA。

轉(zhuǎn)債基本條款行情

禾豐轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行，債項和主體評級AA。發(fā)行規(guī)模為15億元，初始轉(zhuǎn)股價格為10.22元，參考4月19日正股收盤價格10.21元，轉(zhuǎn)債平價99.9元，參考同期限同評級中債企業(yè)債到期收益率（4月19日）為4.24%，到期贖回價112元，計算純債價值為91.66元。綜合來看，規(guī)模偏高，流動性尚可，評級尚可，債底保護性較好。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款（“15/30，85%”）、贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。

正股行情：東北農(nóng)牧龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展

1、東北地區(qū)農(nóng)牧行業(yè)龍頭企業(yè)，近期盈利能力下行

禾豐轉(zhuǎn)債正股為禾豐股份，公司是東北地區(qū)農(nóng)牧行業(yè)龍頭企業(yè)，主要業(yè)務包括飼料及飼料原料貿(mào)易、肉禽產(chǎn)業(yè)化、生豬養(yǎng)殖，同時涉及動物藥品、養(yǎng)殖設備、寵物醫(yī)療等領域。隨著公司業(yè)務布局的開展，公司已從飼料業(yè)務逐漸發(fā)展成為集飼料、養(yǎng)殖、屠宰及食品等產(chǎn)業(yè)鏈一體化綜合發(fā)展的農(nóng)牧企業(yè)。2018年公司將食品業(yè)務確定為戰(zhàn)略業(yè)務，目前正全力加快中。目前飼料業(yè)務貢獻公司較大部分營收，產(chǎn)品包括豬、禽、反芻、水產(chǎn)、皮毛動物五大動物用預混料、濃縮料和配合料，品種齊全;2021Q3實現(xiàn)營業(yè)收入119.53億元，占公司總營收的46.34%。肉禽產(chǎn)業(yè)化板塊擁有50余家控股及參股公司，主要分布于遼寧、河北、河南、吉林、山東等地，業(yè)務劃分為養(yǎng)殖、加工、深加工三大事業(yè)群，一條龍的產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋肉種雞養(yǎng)殖、孵化、飼料生產(chǎn)、商品代肉雞養(yǎng)殖、肉雞屠宰加工、調(diào)理品與熟食深加工等業(yè)務環(huán)節(jié)。

分地區(qū)看，公司業(yè)務主要位于東北地區(qū)，在東北地區(qū)具有較高的品牌影響力。2021Q3實現(xiàn)營業(yè)收入124.50億元，占公司總營收的57.21%，其余主要分布在華北、華東、華中、華南地區(qū)。公司不斷開拓飼料業(yè)務市場，產(chǎn)能持續(xù)擴大。2018年至2021年Q3，飼料產(chǎn)能不斷增加，且產(chǎn)能利用率不斷上升。

根據(jù)公司2021年度業(yè)績，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 293.64億元，同比增加23.29%，主要系公司充分發(fā)揮飼料頭部企業(yè)品牌與技術優(yōu)勢，持續(xù)加大市場開拓力度，飼料銷量同比增長12.60%，銷售均價亦同比有所上漲。歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.11億元，同比減少 91.00%，主要原因是國內(nèi)生豬價格超預期下跌，疊加飼料成本上漲等因素，致使公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務出現(xiàn)虧損;白羽肉雞雞雛成本與飼料成本同比上漲，終端市場消費不佳，公司白羽肉雞板塊業(yè)績明顯下降。

2018年至2021年Q3，公司毛利率分別為8.44%、11.24%、8.96%和5.82%，總體呈下降趨勢。2021年第三季度毛利率下降，主要原因是：飼料業(yè)務方面，公司飼料原材料價格漲幅較快，毛利率有所下降;生豬業(yè)務方面，國內(nèi)生豬價格超預期下跌，疊加飼料成本價，格上漲等因素，致使公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務出現(xiàn)虧損;肉禽業(yè)務方面，公司白羽肉雞雞雛成本與飼料成本同比上漲，終端市場消費不佳，毛利率有所下降。