3月11日，絕味轉債開始發(fā)行，申購代碼為 754517 ，綜合來看，如果可轉債上市時正股股價不變，預期合理定位在 112元附近，即每中一簽盈利 120元，預期滿額申購中0.3-0.37簽。

條款分析：條款尚可，債底保護性尚可，平價高，申購安全墊好

絕味轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為113元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM 為2.89%;債項評級為AA級，以中債 6 年期 AA企業(yè)債到期收益率5.28%(2019/3/6)作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為87.38元，債底保護尚可。下修條款為[15/30，80%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]，均中規(guī)中矩。絕味正股當前股價41.31元，對應平價101.95元，綜合看，我們認為其申購安全墊較好。

正股分析

休閑鹵制品行業(yè)龍頭，且運營穩(wěn)健，具備成長性;業(yè)績有保障。在行業(yè)集中度較低的情況下，公司市占率達8.90%，比第二位的周黑鴨高出3.40pcts。

2018Q3，公司營業(yè)收入為32.66億元，同比增長13.05%，凈利潤為4.81億元，同比增長28.27%?？傮w來說，公司盈利狀況較好。

業(yè)績快報：營業(yè)收入/歸母凈利潤43.68/6.42億元，同比增長13.5%/27.9%億元，業(yè)績符合預期。

行業(yè)狀況

根據(jù)證監(jiān)會最新行業(yè)分類標準，公司屬于 C13 農(nóng)副食品加工業(yè) 。根據(jù)國家統(tǒng)計局行業(yè)分類標準，公司屬于 C13 農(nóng)副食品加工業(yè) 下的 C1353 肉制品及副產(chǎn)品加工、C1369 其他水產(chǎn)品加工、C1371 蔬菜加工和C1392 豆制品加工 行業(yè)。

收入水平和消費能力的持續(xù)增加促進了農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)的發(fā)展。農(nóng)副產(chǎn)品加工企業(yè)數(shù)量及營業(yè)收入近年來一直保持較為穩(wěn)定的增長速度，行業(yè)發(fā)展規(guī)模穩(wěn)步擴大。

2003 年-2016 年我國農(nóng)副食品加工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入

我國農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)行業(yè)規(guī)模和市場容量的穩(wěn)步快速增長，有力地促進了休閑食品市場規(guī)模的持續(xù)擴大。近年來，休閑鹵制食品的行業(yè)收入整體呈現(xiàn)較快的上升趨勢，其變動原因是：(1)休閑鹵制食品大部分保質(zhì)期較短，受冷鏈技術發(fā)展的影響較大，起步晚，目前整體基數(shù)遠低于其他發(fā)展較早的休閑食品。隨著冷鏈技術的快速發(fā)展，休閑鹵制食品有望實現(xiàn)高速增長。(2)休閑鹵制食品包含休閑食品中少有的肉制品，在目前休閑食品多以糖果、面點、堅果、豆干為主的休閑零食市場中具有獨特性。(3)休閑鹵制食品口味以辣、咸為主，該口味特點在休閑食品中相對稀缺。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院報道，休閑食品規(guī)模從2010年的4,014 億元增長到了2016 年的8,224 億元，預計到2020 年將達到12,984 億元，2016-2020 的年復合增長率達12.1%，其中休閑鹵制食品的復合增長率預計將達到24.1%，位居所有細分品類第一。

競爭地位

休閑鹵制食品行業(yè)較為分散、競爭較為激烈，行業(yè)內(nèi)主要大型企業(yè)為發(fā)行人、周黑鴨、煌上煌、久久丫及紫燕，前三家為A 股或港股上市公司。2017 年度發(fā)行人營業(yè)收入為38.50 億元，凈利潤4.97 億元;2017 年度周黑鴨營業(yè)收入32.49億元，凈利潤7.62 億元(資料來源為周黑鴨年報);2017 年度煌上煌營業(yè)收入14.78 億元，凈利潤1.47 億(資料來源為煌上煌年報)。發(fā)行人休閑鹵制食品銷量和市場占有率位于同行業(yè)前列。

中簽率預測：0.013%

第一大股東湖南聚成投資持38%，承諾配售占可轉債發(fā)行總額的27%(認購金額不低于2.70億)。

上市定位、價值分析與申購建議

絕味當前平價為101.95元，參考相近規(guī)模、相同評級的無錫(平價103.58元，平價溢價率8.61%)和小康(104.24，6.58%)等，考慮到休閑食品題材在當前轉債市場中較少，且絕味轉債規(guī)模適中，預計流動性無憂;其正股業(yè)績增長穩(wěn)定，估值相對合理，因此我們預計其上市首日平價溢價率在9%左右，對應價格在111元附近。綜上，我們認為絕味轉債正股基本面優(yōu)質(zhì)，成長性高;轉債的申購安全墊較好，建議一級市場積極申購。

特別風險提示：

(1)絕味轉債(申購代碼754517)網(wǎng)上網(wǎng)下申購，網(wǎng)上單賬戶滿額申購預期中0.08-0.4簽，單賬戶需1000元。

(2)對于申購選擇，風險控制應放在第一的位置。對申購收益影響最大的因素——正股，在申購到上市期間的股價變化，是所有影響因素中最不可預測和控制的因素，單支轉債最終的收益具有相當?shù)倪\氣成分，一定要根據(jù)自己的投資策略，風險收益預期，資金狀況，理性作出申購選擇。