清水源可轉(zhuǎn)債6月19日(周三)打新申購，代碼370437，創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)債，需開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限才可申購。

發(fā)行信息及條款分析

發(fā)行信息：本次轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為4.90億元，網(wǎng)下申購日為2019年6月18日，網(wǎng)上申購及原股東配售日為2019年6月19日，網(wǎng)上申購代碼為 370437 ，繳款日為6月21日。公司原有股東按每股配售2.2443元面值可轉(zhuǎn)債的比例優(yōu)先配售，配售代碼為 380437 ，網(wǎng)下發(fā)行申購上限為4億元，網(wǎng)上發(fā)行申購上限為100萬元，主承銷商中原證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為1.47億元。

基本條款：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，票面利率為第一年為0.60%、第二年為0.80%、第三年為1.50%、第四年為2.00%、第五年為2.50%、第六年為3.00%。轉(zhuǎn)股價為11.95元/股，轉(zhuǎn)股期限為2019年12月25日至2025年6月18日，可轉(zhuǎn)債到期后的五個交易日內(nèi)，公司將按票面面值115%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。本次可轉(zhuǎn)債募集資金將主要用于年產(chǎn)18萬噸水處理劑擴(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金。

基本面

正股基本面尚可，估值略偏低。近年來業(yè)績快速增長，營收、凈利潤增速處于高位，毛利率提升，但現(xiàn)金流緊張，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，回款質(zhì)量較差。19年受產(chǎn)品價格下降影響，一季報(bào)凈利潤同比下降了36.5%。

公司主營有機(jī)磷類水處理劑和聚合物類水處理劑的生產(chǎn)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于化工、電力、污水處理、石油等行業(yè)。公司通過收購?fù)h(huán)境、安得科技，形成了水處理劑生產(chǎn)、生活及工業(yè)污水處理、水處理劑應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

水污染防治受國家政策重視，公司產(chǎn)品豐富，通過并購延伸了產(chǎn)業(yè)鏈，但公司所處行業(yè)競爭激烈，公司并無突出優(yōu)勢。隨著產(chǎn)品價格回落，未來公司的業(yè)績可能繼續(xù)承壓。

投資申購建議

預(yù)計(jì)清水轉(zhuǎn)債上市首日價格在102~104元。按清水源6月14日的收盤價測算，清水轉(zhuǎn)債平價為97.49元。可參照的平價可比標(biāo)的為崇達(dá)轉(zhuǎn)債，其平價為98.31元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率為9.25%，可參照的規(guī)模可比標(biāo)的是百合轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率為1.70%。考慮到清水轉(zhuǎn)債的債項(xiàng)評級和正股資質(zhì)吸引力有限，預(yù)計(jì)市場給予的溢價率水平在5%~7%左右，則對應(yīng)的上市價格在102~104元之間。

預(yù)計(jì)配售比例在20%左右。清水源的控股股東、實(shí)際控制人為王志清先生，其持有清水源的股份比例為43.64%。截至目前，尚無股東承諾參與優(yōu)先配售。我們預(yù)計(jì)配售比例在20%左右，那么留給市場的申購規(guī)模為3.92億元。

預(yù)計(jì)中簽率在0.03%~0.04%。清水轉(zhuǎn)債總申購金額為4.9億元，發(fā)行方式為原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者配售和網(wǎng)上向社會公眾投資者，若配售比例為20%，那么可供網(wǎng)上網(wǎng)下投資者申購的金額為3.92億元，假設(shè)網(wǎng)上申購戶數(shù)為20萬，平均單戶申購金額為100萬元，網(wǎng)下申購戶數(shù)為1,000~2,000戶，平均單戶申購金額按上限的70%打新，測算下來中簽率在0.03%~0.04%之間。

整體上看，清水轉(zhuǎn)債條款較為常見，平價不低，債底保護(hù)性一般，考慮到正股基本面缺乏更多亮點(diǎn)，轉(zhuǎn)債較為中規(guī)中矩，建議投資者可以適當(dāng)參與。