2019年6月28日安圖轉(zhuǎn)債(754658)正式發(fā)行，目前評級是AA，本次發(fā)行6.83億元，正股是安圖生物。

條款分析：條款中規(guī)中矩、債底保護(hù)性尚可，平價高，有一定申購安全墊

條款方面，安圖轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應(yīng)的YTM為2.41%;債項(xiàng)評級為AA級，以上清所 6 年期 AA中短期票據(jù)到期收益率5.17%(2019/6/25)作為貼現(xiàn)率估算，債底價值85.51元，保護(hù)性尚可。下修條款為[15/30，80%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息]。正股當(dāng)前股價63.87元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價99.63元，綜合看，該券有一定的申購安全墊。

正股分析

公司專業(yè)從事體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要受益于國產(chǎn)替代。

體外診斷(IVD)指的是在體外通過對來自身體的樣本進(jìn)行檢測，而獲取身體信息，為診斷提供依據(jù)。體外診斷行業(yè)增速隨著國民生活水平日益提高，對健康需求的提升，也會保持較高的增速。

體外診斷中主要靠試劑以及儀器配合使用，隨著科技的發(fā)展制劑以及與之配套的儀器也都在不斷的升級換代。總體方向是更高更貴，當(dāng)然也是更科學(xué)更準(zhǔn)確。

安圖生物的化學(xué)發(fā)光試劑即為試劑中技術(shù)先進(jìn)產(chǎn)品，目前國產(chǎn)率僅為10%多，未來國產(chǎn)替代空間比較大。公司的試劑類型比較完善，多種的試劑為公司的儀器研發(fā)提供了基礎(chǔ)。公司于16年收購的公司對于公司在儀器方面的布局也是十分重要的。

公司目前的主要客戶群體是二級醫(yī)院，主要是相較于進(jìn)口產(chǎn)品的價格優(yōu)勢。

公司上游主要原材料可以自給自足，在成本控制方面比較有優(yōu)勢，在毛利率上面就可以提現(xiàn)出來。

上市定位與申購價值分析

安圖正股當(dāng)前股價63.87元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價為99.63元，可參考相近規(guī)模、相同評級的個券海環(huán)(平價99.36元，平價溢價率2.8%)和亞藥(99.20，3.4%)。我們認(rèn)為：1、當(dāng)前股市仍有不確定性，發(fā)行時機(jī)只算一般;2、高端醫(yī)療器械行業(yè)成長性高，公司基本面相比存量券也偏好;3、正股估值向下空間不大，大健康和醫(yī)療器械國產(chǎn)化發(fā)展前景廣闊;4、轉(zhuǎn)債方面，該券評級AA，但規(guī)模偏小，流動性風(fēng)險或?yàn)殡[憂。醫(yī)療器械標(biāo)的在當(dāng)前轉(zhuǎn)債中尚屬稀缺，預(yù)計(jì)其定位將好于一般醫(yī)藥標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)其上市首日平價溢價率在4%左右，對應(yīng)價格在104元左右，建議一級市場適當(dāng)申購。