7月23日，中高檔包裝紙專(zhuān)業(yè)企業(yè)——榮晟環(huán)保公開(kāi)發(fā)行 3.3億元可轉(zhuǎn)換公司債券，簡(jiǎn)稱(chēng)為 榮晟轉(zhuǎn)債 ，債券代碼為 113541 ，申購(gòu)代碼為 754165 。

公司簡(jiǎn)介

浙江榮晟環(huán)保紙業(yè)股份有限公司位于國(guó)家級(jí)平湖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)。平湖緊鄰上海，位居長(zhǎng)三角核心地區(qū)，東方大港——乍浦港和杭州灣跨海大橋北堍均位于平湖境內(nèi)，滬杭甬高速公路和滬杭高鐵比鄰而過(guò)，與上海、杭州、寧波、蘇州等長(zhǎng)三角重要城市形成一小時(shí)交通圈，公司區(qū)域位置極其優(yōu)越。

公司前身平湖造紙廠，創(chuàng)建于1980年，1998年集體企業(yè)改制，2004年完成股份制改革，2017年1月17日成功登入上交所主板。公司經(jīng)過(guò)多年快速發(fā)展，主業(yè)已形成生態(tài)造紙、環(huán)保熱電、綠色包裝三足鼎立之態(tài)勢(shì)。主要產(chǎn)品A級(jí)環(huán)保牛皮箱紙板、AA級(jí)環(huán)保高強(qiáng)度瓦楞原紙和新型環(huán)保紗管原紙，年生產(chǎn)能力達(dá)60萬(wàn)噸;實(shí)現(xiàn)前向后向一體化，環(huán)保熱電，上大壓小，供熱能力為200t/h，有力提升了對(duì)開(kāi)發(fā)區(qū)配套企業(yè)的供熱能力、供熱質(zhì)量;綠色包裝擁有1800/2500高速紙板，年生產(chǎn)紙板1.5億平方米。公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)、精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)包裝市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位。

條款分析：條款中規(guī)中矩、債底保護(hù)性較弱，申購(gòu)安全墊較薄

條款方面，榮晟轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.5%，0.7%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價(jià)為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.48%;債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA-級(jí)，以上清所 6 年期 AA-中短期票據(jù)到期收益率6.96%(2019/7/18)作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值77.79元，保護(hù)性較弱。下修條款為[10/20，90%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息]。正股當(dāng)前股價(jià)18.49元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)98.77元，綜合看，該券申購(gòu)安全墊較薄。

正股：

主要從事高檔包裝用再生環(huán)保紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。 主營(yíng)原紙、紙制品和熱電業(yè)務(wù)(占比較小)。產(chǎn)品：瓦楞原紙、牛皮箱板紙、紙箱等產(chǎn)品。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?018年?duì)I收20.89億，同比增長(zhǎng)2.68%;歸母凈利潤(rùn)2.08億，同比減少47.84%。2019年一季度營(yíng)收4.27億元，同比減少0.13%;歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比增長(zhǎng)15.01%。

包裝紙景氣下滑，公司主要做的是高端環(huán)保紙和紙箱，產(chǎn)能偏小，與行業(yè)內(nèi)的大型廠商相比仍存在一定的差距。公司產(chǎn)能利用率較高;小盤(pán)次新股，流通市值小可能受游資青睞較多。

上市定位與申購(gòu)價(jià)值分析

榮晟正股當(dāng)前股價(jià)18.49元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為98.77元，可參考相近規(guī)模、相同評(píng)級(jí)的個(gè)券科森(平價(jià)94.02元，平價(jià)溢價(jià)率9.58%)和凱發(fā)(99.51，7.19%)等。我們初步判斷：1、當(dāng)前發(fā)行時(shí)機(jī)不差。雖然市場(chǎng)低迷，但向下空間有限，對(duì)上市定位有利;2、包裝紙行業(yè)景氣度不高，存在下行風(fēng)險(xiǎn);3、正股估值偏高，成長(zhǎng)性一般，且近期暫無(wú)明顯上漲催化劑;4、轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)偏低、規(guī)模較小，可能存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);5、申購(gòu)安全墊不高，存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)其上市首日平價(jià)溢價(jià)率在3%左右，對(duì)應(yīng)價(jià)格在102元左右，建議一級(jí)市場(chǎng)謹(jǐn)慎申購(gòu)。