華體轉(zhuǎn)債(113574)對應(yīng)正股華體科技(603679)，轉(zhuǎn)股價(jià)格：47.72元，信用評級：A+，申購代碼：754679，申購時(shí)間：3月31日(周二)。

條款分析：評級偏低、債底保護(hù)性偏弱，平價(jià)一般，申購安全墊較薄

華體轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.5%，0.7%，1.2%，1.8%，2.2%，2.7%，到期贖回價(jià)為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應(yīng)的YTM為2.62%;債項(xiàng)/主體評級為A+/A+(聯(lián)合評級)，以上清所 6 年期 A+中短期票據(jù)到期收益率8.17%(2020/3/26)作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為73.48元，債底保護(hù)性偏弱。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息]。當(dāng)前股價(jià)44.94元，對應(yīng)平價(jià)94.17元。綜合看，該券申購安全墊較薄。

正股質(zhì)地

華體轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股是華體科技，2017年上交所上市。如果知道公司之前的名字是華體燈業(yè)，就能把公司的主營業(yè)務(wù)猜個(gè)八九不離十：照明產(chǎn)品研發(fā)制造和景觀工程項(xiàng)目安裝，是城市照明綜合服務(wù)提供商。

其中，照明產(chǎn)品研發(fā)制造是公司最主要的營收來源，占比約在70%，主要產(chǎn)品有道路燈、景觀燈、智慧路燈等。景觀工程項(xiàng)目安裝業(yè)務(wù)近年來開始發(fā)力，有與照明產(chǎn)品研發(fā)制造業(yè)務(wù)平分秋色之勢。

業(yè)績方面，近幾年每年都有一定幅度的增長，尤其在凈利潤方面，2018年以來開始發(fā)力，增速進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)業(yè)績快報(bào)，2019年公司營收同比增長35.76%，凈利潤同比增長32.47%，表現(xiàn)比較亮眼。

不過，值得注意的是，今年6月份，公司將有近6千萬股解禁，約占總股本58.6%，屆時(shí)或?qū)蓛r(jià)有較大影響。

上市定位與申購價(jià)值分析

華體正股當(dāng)前股價(jià)為44.94元，對應(yīng)平價(jià)為94.17元，可參考相近規(guī)模、相同評級的中環(huán)(平價(jià)95.04元，平價(jià)溢價(jià)率24.14%)、華鋒(94.84，21.68%)。我們的判斷是：1、華體評級偏低，規(guī)模較小，大資金參與困難;2、正股賽道優(yōu)勢較強(qiáng)，題材豐富，下游多為政府新老基建領(lǐng)域，受經(jīng)濟(jì)波動影響較低;但正股估值不低，短期看有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。3、華體是成長性和題材較稀缺的彈性品種，缺點(diǎn)是流動性不佳，整體定位在小票中偏高。綜上，我們預(yù)計(jì)其上市首日平價(jià)溢價(jià)率在20%附近，對應(yīng)價(jià)格113元左右，建議一級市場適當(dāng)參與。