零食第一股來伊份(11.580,0.20,1.76%)（6603777.SH）2018年半年報(bào)顯示：公司上半年的營業(yè)收入近20億，不僅是上市后半年度營收最多的一年，而且較去年同期增長11.17%。但是在營收穩(wěn)步增長的同時(shí)，歸母凈利潤卻遭到腰斬，同比下降57.26%，扣非凈利潤更是同比大幅下降99.42%。

過去一年多，來伊份的股價(jià)也出現(xiàn)了大幅下滑。自2016年10月12日上市后，其股價(jià)曾一路沖到57.41元，總市值也一度高達(dá)181.7億元。但隨后進(jìn)入漫長的下跌通道，總市值大幅下降超過75%，截至2018年8月29日，來伊份的總市值僅剩41.7億元，與峰值相比蒸發(fā)約140億元。

利潤被什么吃掉了？

增收不增利，扣非凈利潤僅44萬

中報(bào)顯示：來伊份今年上半年?duì)I收19.93億元，歸母凈利潤3701.37萬元，較去年同期相比下降了57.26%。更加讓人意外的是，上半年公司的扣非后凈利潤僅有44.14萬元，同比下降99.42%。

除此之外，本次報(bào)告期內(nèi)來伊份的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也呈凈流出狀態(tài)，截至2018年6月底經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出3754.74萬元，與去年同去相比下降了212.73%。

來伊份的營收大幅增長，凈利潤卻突降，現(xiàn)金流也呈凈流出，問題出在了哪里呢？

線下門店重啟擴(kuò)張，費(fèi)用率上升

根據(jù)來伊份的半年報(bào)，公司對于凈利潤下降以及現(xiàn)金流凈流出的解釋為：電商業(yè)務(wù)的低毛利拉低了綜合毛利率以及線下大規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致費(fèi)用高企。

那么來伊份目前的門店數(shù)量和費(fèi)用情況到底如何呢？ 以下是通過來伊份的定期報(bào)告所整理的直營和加盟門店數(shù)：

從上圖數(shù)據(jù)來看，2013-2016年上市之前，來伊份的總門店數(shù)處于縮減狀態(tài)，由2013年的2384家縮減至2016年2260家。

但從2017年開始，門店總數(shù)重新恢復(fù)增長，尤其是加盟店的增速較為明顯。截至2018年6月30日，來伊份的總門店數(shù)達(dá)2628家，其中直營門店總數(shù)為2352家，較2017年同期增長275家；加盟店共276家，較去年同期新增94家。

由于門店數(shù)量的增長，公司在費(fèi)用方面與去年同期相比出現(xiàn)了大幅度的上升，尤其是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。以下是根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司銷售及管理費(fèi)用變化情況：

根據(jù)上圖可以看出，公司的銷售及管理費(fèi)在2017年開始明顯增長，這與來伊份開始進(jìn)行門店擴(kuò)張的時(shí)間相一致。

截至2018年6月底，中報(bào)顯示來伊份的銷售費(fèi)用為6.1億元，較去年同期上漲12.54%，銷售費(fèi)用在營收中的占比達(dá)到30.61%；管理費(fèi)用2.31億元，與去年同期相比增長了45.06%，而管理費(fèi)用在營收中的占比由去年同期的8.87%增加至11.59%。

上市后門店的快速擴(kuò)張或許可以增加市場占有率，帶來穩(wěn)定的營收，但費(fèi)用開支的增加也讓公司的短期利潤承壓。

應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備吞噬利潤

繼續(xù)翻看來伊份的半年報(bào)，公司在上半年全額計(jì)提了一筆近2000萬的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。對于中報(bào)歸母凈利潤僅有3701.37萬元的來伊份來說，這個(gè)金額并不是個(gè)小數(shù)目。

2018年半年報(bào)顯示，來伊份對湖北愛利食品有限公司（以下簡稱“湖北愛利”）計(jì)提了一筆高達(dá)1927.33萬元的壞賬準(zhǔn)備，而計(jì)提的理由是：“經(jīng)銷商貨款，預(yù)計(jì)無法收回”。

可轉(zhuǎn)債被否

除了上半年慘淡的業(yè)績外，雪上加霜的是公司的可轉(zhuǎn)債計(jì)劃被否。

2017年11月28日，來伊份發(fā)布了關(guān)于公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券的預(yù)案公告。公告稱公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過7.3億元資金，用于連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)新零售升級和信息管理系統(tǒng)升級兩個(gè)項(xiàng)目。

四個(gè)月后，來伊份在2018年3月28日的可轉(zhuǎn)債預(yù)案公告中，將募集總金額降低至5.36億元，但用途并未發(fā)生改變。

然而，公司卻在8月3日收到了證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于請做好相關(guān)項(xiàng)目發(fā)審委會(huì)議準(zhǔn)備工作的函》，對公司的經(jīng)營效益下降、毛利率下降、凈資產(chǎn)收益水平大幅下降等多個(gè)方面提出了8個(gè)問題。

隨后，8月6日來伊份對證監(jiān)會(huì)提出的問題進(jìn)行了回復(fù)，但根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，來伊份的可轉(zhuǎn)債計(jì)劃還是未能通過。

作為A股的“零食第一股”，來伊份IPO初期受到投資者熱捧，持續(xù)增長的營收也顯示出產(chǎn)品在某種程度上也受到投資者的青睞。