證金公司整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率、滬深交易所修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》大幅優(yōu)化兩融交易機(jī)制、證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》（下稱《風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》）公開征求意見……近一周內(nèi)，防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)市場(chǎng)、鼓軍心的監(jiān)管政策接連發(fā)布。

其中，《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》修訂打出了取消最低維持擔(dān)保筆力不低于130%的硬性規(guī)定、擴(kuò)大補(bǔ)充擔(dān)保物范圍、將融資融券標(biāo)的股票由950只擴(kuò)編至1600只的“組合拳”；《風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》修訂的重要內(nèi)容之一，在于“適當(dāng)放寬投資成份股、權(quán)益類指數(shù)基金、政策性金融債等產(chǎn)品的風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)”，“支持證券公司遵循價(jià)值投資理念，深度參與市場(chǎng)交易”。

證監(jiān)會(huì)官方發(fā)布的信息明確提出“支持遵循價(jià)值投資理念，深度參與市場(chǎng)交易”非常少見，對(duì)此市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)怎么理解？

上證報(bào)記者就此對(duì)六家證券公司的行業(yè)分析人士進(jìn)行了采訪。

先來(lái)看看他們的核心觀點(diǎn)：

□放松風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的重要目的之一，是進(jìn)一步支持券商遵循價(jià)值投資理念，加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置力度。目前市場(chǎng)交易比較低迷，需要監(jiān)管引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，來(lái)彌補(bǔ)短期資金流出的壓力，實(shí)際上是在進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

□適當(dāng)放松風(fēng)控指標(biāo)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)釋放了積極信號(hào)，對(duì)資本市場(chǎng)和證券公司起到提振的作用，有利于提升市場(chǎng)信心。

□所謂支持“深度參與”主要是針對(duì)券商自營(yíng)盤中權(quán)益類資產(chǎn)越來(lái)越低的狀況提出的，支持券商參與也可以提升市場(chǎng)活躍度，何為“深度”沒有辦法精確量化，但這給資本市場(chǎng)的參與者傳遞了更為積極的信號(hào)。

□支持券商深度參與交易的前提不是放松風(fēng)險(xiǎn)管理，證券公司近年來(lái)非常重視防控風(fēng)險(xiǎn)，即使完全放開相關(guān)管控，證券公司也會(huì)量力而行，不會(huì)盲目做大業(yè)務(wù)規(guī)模。

一周之內(nèi)監(jiān)管政策“三連發(fā)”

過(guò)去一周中，資本市場(chǎng)監(jiān)管政策接連發(fā)布，引起市場(chǎng)密切關(guān)注。

8月7日，中國(guó)證券金融股份有限公司發(fā)布信息稱，決定自8月8日起整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP。調(diào)整后，182天期費(fèi)率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費(fèi)率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費(fèi)率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費(fèi)率由4.8%下調(diào)至4%。

8月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布信息稱，已指導(dǎo)滬深交易所對(duì)《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》進(jìn)行修訂，大幅優(yōu)化了兩融交易機(jī)制。此次規(guī)則修訂的內(nèi)容包括三個(gè)方面：

一是取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制，改由證券公司與客戶自主約定；

二是明確除了現(xiàn)金、股票、債券外，客戶可以證券公司認(rèn)可的其他證券等資產(chǎn)作為補(bǔ)充擔(dān)保物；

三是8月19日起，將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只，其中滬市新增275只、深市新增375只。標(biāo)的擴(kuò)容后，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升。

8月9日，證監(jiān)會(huì)還宣布就修訂過(guò)后的《風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》公開征求意見，其內(nèi)容主要包括：

支持證券公司遵循價(jià)值投資理念，深度參與市場(chǎng)交易，適當(dāng)放寬投資成份股、權(quán)益類指數(shù)基金、政策性金融債等產(chǎn)品的風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，券商投資成分股、權(quán)益類指數(shù)基金產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)分別下調(diào)至10%、5%；

按照寬嚴(yán)相濟(jì)、防范風(fēng)險(xiǎn)的原則，針對(duì)股票質(zhì)押、私募資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)特點(diǎn)和各類金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征，完善相應(yīng)指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)；

結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐，明確新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，確保對(duì)各類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋；

對(duì)連續(xù)三年分類評(píng)價(jià)為A類AA級(jí)及以上的證券公司，將風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)設(shè)為0.5；明確對(duì)納入并表監(jiān)管的證券公司，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)可由證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。

怎么看“支持證券公司深度參與市場(chǎng)交易”？

川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂

證監(jiān)會(huì)兩融標(biāo)的擴(kuò)容及細(xì)則修訂，跟本次風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)修訂的指導(dǎo)意見有承接關(guān)系，主要是結(jié)合新的形勢(shì)變化，通過(guò)對(duì)部分計(jì)算指標(biāo)作出放寬調(diào)整，讓證券公司能有更多的市場(chǎng)業(yè)務(wù)空間。

此次《風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》修訂，主要是對(duì)券商自營(yíng)、債券和兩融業(yè)務(wù)放寬了相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，這有望給市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。同時(shí)，對(duì)風(fēng)控指標(biāo)居前的券商，在準(zhǔn)備金等指標(biāo)上加以放寬，也能夠增強(qiáng)券商入市經(jīng)營(yíng)能力。

另外，此次規(guī)則修訂還明確了新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，完善了對(duì)各類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管要求，表明政策調(diào)整是與時(shí)俱進(jìn)的。

東興證券(10.380,-0.10,-0.95%)研究所非銀首席分析師劉嘉瑋

2018年市場(chǎng)遭遇內(nèi)外部影響和沖擊而整體持續(xù)下挫，股權(quán)質(zhì)押等問題暴露，在此背景下，各家證券公司在風(fēng)控方面已經(jīng)做了工作，證券公司的風(fēng)控體系相比以往更加成熟完善，現(xiàn)在進(jìn)行風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整是比較好的時(shí)點(diǎn)。適當(dāng)放松風(fēng)控指標(biāo)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于資本市場(chǎng)和證券公司起到提振的作用，有利于提升市場(chǎng)信心。

支持券商深度參與交易是一個(gè)信號(hào)，希望證券公司能夠更多參與市場(chǎng)，但其前提并不是放松風(fēng)險(xiǎn)管理。證券公司近年來(lái)非常重視風(fēng)險(xiǎn)管理，即使完全放開相關(guān)管控，證券公司也不可能很激進(jìn)地把業(yè)務(wù)規(guī)模做起來(lái)。目前證券公司心態(tài)都比較保守，如何讓券商放手去做業(yè)務(wù)反而才是更重要的問題。所謂“深度參與”沒有辦法精確量化，只是一個(gè)整體的定性分析，我認(rèn)為其中給市場(chǎng)提振信心的意圖是比較明顯的。

所謂監(jiān)管層支持券商參與的“交易”，我認(rèn)為主要是針對(duì)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)投資于低風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類投資產(chǎn)品，比如成分股、權(quán)益指數(shù)基金、寬基指數(shù)等。現(xiàn)在證券公司自營(yíng)投資里權(quán)益投資占比較小，一般不超過(guò)10%，甚至不少公司不超過(guò)5%，其他基本上是固定收益投資。放松券商投資部分權(quán)益類投資品的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，就是希望券商能夠主動(dòng)地增加權(quán)益類的倉(cāng)位，這同時(shí)也是呵護(hù)市場(chǎng)的一個(gè)表現(xiàn)，能向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)。

此次調(diào)整風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響不是特別大，但對(duì)不同公司的影響差距比較大。對(duì)評(píng)級(jí)較高的券商來(lái)說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)是更為放松的；對(duì)評(píng)級(jí)較低的券商，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)還是保持一貫嚴(yán)格甚至更加嚴(yán)格。未來(lái)監(jiān)管可能進(jìn)一步細(xì)化政策，頭部、高評(píng)級(jí)的券商和小券商分化會(huì)更加明顯。

東吳證券(8.800,-0.18,-2.00%)非銀分析師胡翔

此次修訂風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，我認(rèn)為是監(jiān)管對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)在逐步調(diào)整和優(yōu)化。比如股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，之前市場(chǎng)上認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很小，但是從這兩年的情況而言，它是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)且風(fēng)險(xiǎn)較大。此次調(diào)整風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)高了質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，這是監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的公允認(rèn)識(shí)，也是監(jiān)管對(duì)該業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的一個(gè)轉(zhuǎn)變。

與此同時(shí)，此次規(guī)則修訂調(diào)低了券商投資成分股、權(quán)益類指數(shù)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，這一類產(chǎn)品本身流動(dòng)性較高，風(fēng)險(xiǎn)也偏小。規(guī)則修訂，也體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)于現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素不斷認(rèn)識(shí)的過(guò)程。

北京某頭部券商非銀行業(yè)分析師

在今年年初，監(jiān)管就已著手對(duì)修訂券商風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行論證，目的是進(jìn)一步支持券商遵循價(jià)值投資理念，加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置力度。目前市場(chǎng)交易比較低迷，換手率已經(jīng)降到了2018年12月的水平，需要監(jiān)管引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，來(lái)彌補(bǔ)短期資金流出的壓力，實(shí)際上就是在進(jìn)行逆周期的調(diào)節(jié)。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)提出的“深度”參與，我個(gè)人認(rèn)為，這主要是針對(duì)券商自營(yíng)盤中權(quán)益類資產(chǎn)越來(lái)越低的狀況提出的。從2015年以來(lái)，券商自營(yíng)盤中權(quán)益類持倉(cāng)占比一直在走低，到2018年時(shí)有些已經(jīng)不到15%，換言之，85%的持倉(cāng)都是債券。這樣一來(lái)，本應(yīng)該作為市場(chǎng)上重要長(zhǎng)線資金之一的券商自營(yíng)資金，并沒有發(fā)揮出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。所以，需要通過(guò)這樣的政策，適當(dāng)提升券商自營(yíng)盤中權(quán)益類資金的持倉(cāng)占比。

某深圳中型券商非銀分析師

此前國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)影響到了市場(chǎng)情緒，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，導(dǎo)致市場(chǎng)交易清淡且股市低迷。就此次修訂風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，我認(rèn)為監(jiān)管的態(tài)度是提升市場(chǎng)交易活躍度、改善市場(chǎng)的悲觀情緒，策略一方面是降低市場(chǎng)投資者的交易成本，包括降低兩融擔(dān)保比例和降低券商轉(zhuǎn)融資費(fèi)率；另一方面是鼓勵(lì)券商深度參與提振市場(chǎng)活躍度，包括調(diào)整券商自營(yíng)等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備標(biāo)準(zhǔn)。