從上述時(shí)段的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，最終央行是進(jìn)一步收緊還是重回寬松，是由銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用擴(kuò)張，和對(duì)金融市場(chǎng)的信用擴(kuò)張共同決定的。考慮到本輪寬信用過(guò)程中，城投和地產(chǎn)融資依然限制較嚴(yán)，積極的財(cái)政政策也更加著力于降成本而并非拉需求，加之金融監(jiān)管框架依然嚴(yán)格，無(wú)論是對(duì)實(shí)體信用擴(kuò)張，還是對(duì)金融信用擴(kuò)張速度都不具備快速反彈的基礎(chǔ)，央行短期內(nèi)轉(zhuǎn)向緊縮的必要性并不大。同時(shí)，考慮到去年銀行曾經(jīng)歷過(guò)超越基本面的信用坍塌式收縮，短時(shí)間內(nèi)對(duì)實(shí)體信用擴(kuò)張?jiān)俅渭铀偈湛s的概率也不大，這與14年剛剛經(jīng)歷過(guò)12-13年兩年理財(cái)和同業(yè)對(duì)接非標(biāo)帶來(lái)的信用快速擴(kuò)張的宏觀背景是有所區(qū)別的。因此，我們判斷央行將會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)維持高成本寬松，在量上依然會(huì)及時(shí)對(duì)沖，但在價(jià)格上會(huì)將資金利率重新向OMO、TMLF和MLF等貨幣政策工具構(gòu)建的利率走廊中引導(dǎo)。
周一從早盤(pán)開(kāi)始，債市新聞不斷，先是中外貿(mào)易談判一波三折，后有央行宣布建立對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架，疊加權(quán)益市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，債市收益率呈現(xiàn)小幅下行走勢(shì)，這不禁讓人聯(lián)想起去年二季度初，也是由外部因素充當(dāng)導(dǎo)火索，債市走出了波瀾壯闊的一輪牛市。今年債市能否復(fù)制去年的輝煌？節(jié)后債市的上漲能否持續(xù)？目前債市投資者應(yīng)關(guān)注哪些因素？本篇報(bào)告將重點(diǎn)對(duì)五一期間的海外重要數(shù)據(jù)和事件、4月份的基本面高頻數(shù)據(jù)和近期流動(dòng)性變化等多方面進(jìn)行深入剖析。
外國(guó)通脹水平仍處于疲軟狀態(tài)，根據(jù)4月底公布的個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)來(lái)看，PCE和核心PCE的同比增速目前均處于下滑或偏弱狀態(tài)。同時(shí)疲軟的還有核心CPI增速，在3月已經(jīng)下滑至近一年以來(lái)的低點(diǎn)。通脹數(shù)據(jù)是當(dāng)前掣肘外聯(lián)儲(chǔ)的最重要因素，包括副總統(tǒng)彭斯、芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Evans和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席Bullard在近日均表示，對(duì)通脹感到擔(dān)憂，認(rèn)為外聯(lián)儲(chǔ)可能需要降息來(lái)提振通脹。