在全球最大債市中，多空持倉(cāng)可以瞬間變臉的投機(jī)客這回似乎吃了秤砣鐵了心，打死不退。

對(duì)沖基金放空美國(guó)公債的押注已創(chuàng)歷史新高，不過(guò)尚未有退縮跡象。即使收益率在高點(diǎn)停滯，過(guò)去三周陷入?yún)^(qū)間震蕩，空方態(tài)度仍堅(jiān)定不移。它們通常順勢(shì)而為，屬于短線資金，而目前堅(jiān)守空單，顯示收益率走高的壓力可能不會(huì)馬上消退。

這等于是空頭是打臉多頭，而多頭看到這種一面倒的景象通常會(huì)忍不住非常激動(dòng)。畢竟，投機(jī)客2017年初累積的美債期貨空單創(chuàng)當(dāng)時(shí)紀(jì)錄高點(diǎn)，后來(lái)在五周內(nèi)收益率重挫近50個(gè)基點(diǎn)，空方倉(cāng)皇回補(bǔ)。換句話說(shuō)，它們的持倉(cāng)可以當(dāng)作反向指標(biāo)：這些投資人預(yù)期債券走弱時(shí)，市場(chǎng)最后反而常常會(huì)上漲。

不過(guò)，到目前為止，這種情況尚未發(fā)生。這顯示美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大、美債標(biāo)售規(guī)模上升以及美聯(lián)儲(chǔ)加息正在發(fā)酵。本周DoubleLine Capital的Jeffrey Gundlach稱(chēng)，這些因素紛沓而至，構(gòu)成非常危險(xiǎn)的情況。

“美債市場(chǎng)投機(jī)空單倉(cāng)位這么大，卻無(wú)法讓市場(chǎng)大漲，令人訝異，”DoubleLine的投資長(zhǎng)Gundlach在網(wǎng)站上說(shuō)。“這種情況幾乎每次都大漲，”他說(shuō)，“但是現(xiàn)在陷入橫盤(pán)整理。因此，對(duì)多頭而言，軋空還在未定之天。”

星星之火

BMO資本市場(chǎng)和花旗集團(tuán)等預(yù)期收益率走低的策略師表示，只要一個(gè)事件就會(huì)觸發(fā)市場(chǎng)大漲。正當(dāng)市場(chǎng)區(qū)間震蕩，令多頭面臨質(zhì)疑之際，空頭也產(chǎn)生了疑慮。10年期公債收益率仍未能升破2014年1月的盤(pán)中高位。最近的高點(diǎn)是在兩周前。

然而投機(jī)客沒(méi)有退縮。截至5月1日的一周，10年期公債期貨的凈空單略低于一周前創(chuàng)下的紀(jì)錄高點(diǎn)。在長(zhǎng)債期貨部分，投機(jī)客一年來(lái)首度轉(zhuǎn)為凈空單。他們還累積創(chuàng)紀(jì)錄的5年期債券空單。

“這次與以往不同的是，美聯(lián)儲(chǔ)距離零利率水平越來(lái)越遠(yuǎn)，現(xiàn)在更可以確定，對(duì)于升息他們連眼睛都不會(huì)眨一下，”野村控股美洲固定收益策略主管George Goncalves說(shuō)。“當(dāng)有大量新債即將發(fā)行之際，持有空單感覺(jué)會(huì)好一點(diǎn)。”

野村預(yù)測(cè)10年期公債收益率年底上看3.25%。相比之下，BMO堅(jiān)持預(yù)測(cè)收益率會(huì)回落到2.4%。花旗集團(tuán)也看好債市短線會(huì)上漲，收益率會(huì)來(lái)到2.7%。

花旗集團(tuán)美國(guó)利率策略師Jason Williams說(shuō)，要出現(xiàn)這個(gè)多頭走勢(shì)，10年期公債收益率首先需從最近高點(diǎn)3.03%下跌約15個(gè)基點(diǎn)，才可能足以嚇跑部分投機(jī)客，將空單回補(bǔ)。

最弱手

BMO策略師Ian Lyngen和Aaron Kohli說(shuō)，他們通常認(rèn)為投機(jī)客的押注是“最弱手”。他們說(shuō)，如果10年期公債、30年期公債收益率還是持續(xù)不能突破2018年的區(qū)間，這些投資人就會(huì)退出空單。

這可能最終凸顯這個(gè)決定因素：這些短線資金愿意撐多久？不能因?yàn)槟Ω笸ǖ腏amie Dimon和富蘭克林鄧普頓的Michael Hasenstab說(shuō)收益率會(huì)升至4%，這個(gè)水平短期內(nèi)就會(huì)到來(lái)。其實(shí)，根據(jù)彭博調(diào)查60位分析師的預(yù)估中值，到2018年年底10年期公債收益率可能為3.14%。

另一個(gè)問(wèn)題是，凈空單已經(jīng)這么多了，還有誰(shuí)要去放空美債？