價(jià)值投資的內(nèi)涵

說到價(jià)值投資，幾乎所有的投資人都知道其內(nèi)涵是價(jià)格低于股票的內(nèi)在價(jià)值買入，反之則賣出。是的，價(jià)值投資就這么簡單，但是這句簡單的語言濃縮了太多有價(jià)值的信息，可以毫不夸張的說，如果以這句話為核心，可以寫出一本書來。接下來我們詳細(xì)剖析一下這句話。

1、弄明白兩個概念

價(jià)格：這里的價(jià)格指股票在二級市場上交易價(jià)格，即買賣雙方在同一時點(diǎn)對某只股票的價(jià)格認(rèn)知達(dá)成一致，從而達(dá)成交易的股票價(jià)格。

價(jià)值：即股票背后的上市公司，在永續(xù)經(jīng)營的前提下，未來為股東帶來的利益。如果帶來的利益越多，我們就認(rèn)為有價(jià)值，反之就沒有價(jià)值，或者說當(dāng)前價(jià)格有泡沫。

很明顯，在判斷一家上市公司是否值得投資，需要投資者對價(jià)值做出較為準(zhǔn)確的預(yù)判。

2、價(jià)值投資思考核心一：價(jià)值的確定

實(shí)施踐行價(jià)值投資這一理念的第一步就是價(jià)值的確定。只有較為準(zhǔn)確的定性和定量價(jià)值投資，才可能接下去思考安全邊際，即好的價(jià)格。

在我看來價(jià)值確定的首要條件就是價(jià)值能夠相對的被確定。如果價(jià)值無法大概率確定，那等于不確定和思考價(jià)值。很明顯，價(jià)值投資標(biāo)的選擇范圍就比較狹窄，并未所有的行業(yè)和上市公司都能使用價(jià)值投資這個招數(shù)。

（1）為什么巴菲特只買商業(yè)模式簡單，并且是跟人們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的公司？道理很簡單，這些公司的未來盈利增長非常穩(wěn)定，所以它的內(nèi)在價(jià)值很容易被確定。巴菲特最成功的投資大多數(shù)都在日常消費(fèi)領(lǐng)域，像可口可樂、保潔、吉列等。

如果把這些公司的歷史盈利狀況表拉出來，幾乎就是一條斜向上的直線，相反有很多行業(yè)它們未來的現(xiàn)金流幾乎可以說是不可預(yù)測的，因此很難對公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行有意義的測算。這種情況之下，趨勢投資往往更為合適。比如說在有色金屬行業(yè)，礦山的儲量也許可以估計(jì)，但是這些儲量未來幾十年什么時候能挖出來？挖出來之后，到時能以什么價(jià)格賣出來？這些都是不可預(yù)測的。所以市場上有色股票的走勢常常是順著它對應(yīng)的金屬價(jià)格的趨勢而動，跟它的內(nèi)在價(jià)值關(guān)聯(lián)不大。

結(jié)論：價(jià)值投資更適合未來確定性較強(qiáng)的，可預(yù)測的行業(yè)和公司，比如消費(fèi)醫(yī)療，而在創(chuàng)新類上市公司中使用價(jià)值投資則很可能遭遇滑鐵盧。

（2）價(jià)值確定過程中，折現(xiàn)率的選擇

當(dāng)前投資界普遍流行使用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來判斷上市公司的價(jià)值。投資者在相對確定的行業(yè)選擇相對確定的公司之后，預(yù)估了未來的上市公司的現(xiàn)金流，但是接下來一個問題是，這些現(xiàn)金流以怎樣的折現(xiàn)率折現(xiàn)呢？

折現(xiàn)率的選取就是一個大難題。公司縱向的歷史增長率，社會的無風(fēng)險(xiǎn)收益，行業(yè)的增長率等等，這些有賴于投資者的經(jīng)驗(yàn)和閱歷，同時也有賴于投資對經(jīng)濟(jì)、政治、歷史等的綜合理解。不同的行業(yè)，不同公司，同一公司的不同的發(fā)展階段都會影響折現(xiàn)率的選取，而且折現(xiàn)率只要有細(xì)微的差別，計(jì)算預(yù)估出來的結(jié)果可是天上地下的差別。

3、價(jià)值投資思考二：價(jià)格相對獨(dú)立于價(jià)值

長期看，價(jià)格適中會向價(jià)值靠攏，這個時間差就是投資的契機(jī)。同時一家上司公司的價(jià)值不太受價(jià)格波動影響才適合價(jià)值投資。即不管股票的價(jià)格的漲跌，其上市公司的價(jià)值都不受影響。

例如滬深股市不管上漲還是下跌，都不會影響茅臺，格力這些白龍馬股的業(yè)務(wù)。那么公司業(yè)務(wù)就不會受到股價(jià)波動的影響，所以我們只需要對基本面進(jìn)行充分研究就夠了。相反有一些公司一旦股價(jià)跳水，直接會影響到公司業(yè)務(wù)的開展。例如在金融危機(jī)中倒閉的貝爾斯登和雷曼這兩家投行，當(dāng)時他們的股價(jià)暴跌，結(jié)果導(dǎo)致大批的對沖基金停止跟他們交易。還有很多對手方給他們提出提款要求，實(shí)際上就是一種擠兌。在這種情況之下，這些公司的內(nèi)在價(jià)值可以在一夜之間蒸發(fā)掉。

4、價(jià)值投資思考三：具有安全邊際

在價(jià)值投資中，安全邊際又是一個耳熟能詳?shù)母拍睿次覀兺ǔＵf的好公司，還得需要一個好的價(jià)格才是買入時點(diǎn)，否則那是浪費(fèi)時間。

如果一家公司未來的價(jià)值是每股100元，而當(dāng)前股票市場價(jià)格僅僅50元，這50元差距就是安全邊際，這是值得買入的，如果股票現(xiàn)價(jià)90元，也有安全邊際，但是這個安全邊際不夠后，投資者這時應(yīng)該謹(jǐn)慎，如果股票現(xiàn)價(jià)120元，那就是高估泡沫，這是需要回避的。

比如貴州茅臺，我承認(rèn)這家公司未來三年五年有價(jià)值，我也認(rèn)為它會漲到1500元，但那是三年后甚至五年后的價(jià)值，現(xiàn)價(jià)買入其實(shí)質(zhì)是用今天的錢去賣明年、甚至后年的茅臺，這顯然不是一個合理從投資決策，時間也是成本，不是嗎？

5、價(jià)值投資思考四：價(jià)值投資適用的市場環(huán)境

前面我們說了并非所有的行業(yè)和個股都能價(jià)值投資，都可以使用價(jià)值投資這招，同樣道理，價(jià)值投資也并非適用所有市場。

經(jīng)常聽到很多大佬發(fā)言，A股市場也適合價(jià)值投資，我覺得這是不負(fù)責(zé)的說法。為什么股市前100年每月誕生價(jià)值投資這一流派呢？為什么價(jià)值投資流派盛行在大蕭條之后呢？這和市場發(fā)展有關(guān)，那A股也同樣。整個市場制度需要完善，投資者需要成熟，好公司不見得就一定會被市場認(rèn)可，你會說是金子總會發(fā)光，但是人的生命是有限的這是事實(shí)。

結(jié)論：價(jià)值投資在考慮了行業(yè)，公司，價(jià)格，還要盡量考慮上市場環(huán)境這一因素。