周末巴菲特2020年致投資者的一封信見諸各大媒體，于是投資者階段性的想起了這老人，一位用一生時(shí)間踐行價(jià)值投資的投資大師。很富有戲劇性的是，目前市場題材概念打著成長的口號(hào)無節(jié)操的瘋狂上漲，這個(gè)時(shí)間我來討論價(jià)值投資的確有些忐忑。但是資本市場從來就沒啥新鮮事，風(fēng)口過后一地雞毛，隨后價(jià)值投資又被基金經(jīng)理掛在嘴邊。

我為什么特立獨(dú)行嘮叨價(jià)值投資？

截止2010年2月22日，全部A股估值PE(TTM)由前周17.30倍上升至18.23倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周28.73倍上升至30.37倍。

中小板估值PE(TTM)由前周28.51倍上升至30.22倍，創(chuàng)業(yè)板估值PE(TTM)由前周59.58倍上升至63.86倍。滬深300估值PE(TTM)由前周11.98倍上升至12.45倍，中證500估值PE(TTM)由前周25.33倍上升至27.10倍。

很明顯，全市場估值目前已處于合理水平，30.37倍的PE（TTM）意味著上市公司的增長率在2020年要達(dá)到30.37%，這幾乎是不可能的事情。特別是創(chuàng)業(yè)板整體估值，目前已經(jīng)接近于2015年杠桿牛市水平，且大部分個(gè)股現(xiàn)呈現(xiàn)的是加速趕頂態(tài)勢，部分個(gè)股頭部一樣出現(xiàn)。

所以，我要“不合眾”的聊聊價(jià)值投資，因?yàn)閮r(jià)值最重要的事就是以合理的價(jià)格購買上市公司，然后和上市公司一起成長，長期持有分享上市公司價(jià)值的增長。

究竟何為價(jià)值投資？

價(jià)值投資是一個(gè)完整的理論體系，其核心是價(jià)格和價(jià)值的關(guān)系。當(dāng)投資者認(rèn)為股票的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前的價(jià)格則買入，預(yù)期價(jià)格向價(jià)值靠攏；反之則應(yīng)該賣出，因?yàn)閮r(jià)格要回歸價(jià)值。

在此核心思想之下，建立了環(huán)環(huán)相扣的四個(gè)步湊來指導(dǎo)實(shí)踐簡直投資。

1、價(jià)格和價(jià)值關(guān)系；

2、安全邊際；

3、長期持有；

4、能力圈；

實(shí)際上價(jià)值投資的整個(gè)邏輯體系可以表述為：好公司、好價(jià)格、買入之后長期持有。在這個(gè)邏輯體系中，估值（價(jià)格和價(jià)值的關(guān)系）是很長期持有是重點(diǎn)，也是價(jià)值投資中最重要的兩個(gè)點(diǎn)。能力圈是對(duì)估值范圍的界定，而安全邊際則是整個(gè)理論體系進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)環(huán)節(jié)的標(biāo)尺。

為什么安全邊際和能力圈相對(duì)不重要？

1、能力圈

能力圈強(qiáng)調(diào)的是選股范圍的圈定，強(qiáng)調(diào)投資者在自己認(rèn)知范圍之內(nèi)投資，不要廣撒網(wǎng)，不要眉毛胡子一把抓，要有重點(diǎn)，相對(duì)集中。

但是價(jià)值投資更強(qiáng)調(diào)的價(jià)值，換言之，即使不在自己的能力圈，但借助外力的情況下，確信投資標(biāo)的有價(jià)值，那仍舊可以投資。一個(gè)人的能力圈是有邊界的，如果投資者的能力圈剛好在煤炭、鋼鐵等行業(yè)，如果固守能力圈，就會(huì)出現(xiàn)無標(biāo)的可投的局面。國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)投資者都沒有配置覆蓋全行業(yè)的研究員，他們?cè)谯`行價(jià)值投資時(shí)，就借助了券商的賣方分析師的成果，在價(jià)投的路上也干得不錯(cuò)。

2、安全邊際

安全邊際是一個(gè)模糊的方向性定義，并沒有定量的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)每一個(gè)投資者都有自己的安全邊際，且安全邊際更多的是和未來的估值相聯(lián)系，如果大方向上的判斷正確，即使買貴一點(diǎn)也無傷大雅。

舉個(gè)例子來講：A股價(jià)值投資最好的標(biāo)的貴州茅臺(tái)，恒瑞醫(yī)藥等，在成長價(jià)投風(fēng)格的投資看來，目前的估值就具有安全邊際，其看重的未來的內(nèi)在價(jià)值，而對(duì)于偏傳統(tǒng)的價(jià)投而言，當(dāng)下有些貴了。

如下圖：在圖中1和2兩個(gè)不同的點(diǎn)買入的投資者，如果踐行價(jià)投現(xiàn)在一直持有，其差別實(shí)際上可以忽略不計(jì)，所以安全邊際相對(duì)而言就不那么重要了。

為什么價(jià)值確定和長期持有最重要？

前面我們說了四個(gè)邏輯中，安全邊際和能力圈相對(duì)不重要，顯然最重要的就是價(jià)值確定（估值）和長期持有。

1、估值的重要性

價(jià)值投資的起點(diǎn)是估值，只有在相對(duì)確定了股票的價(jià)值之后，再去談安全邊際、長期持有才有意義。

（1）靜態(tài)估值

在估值這一環(huán)節(jié)，價(jià)值投資的鼻祖格雷厄姆強(qiáng)調(diào)當(dāng)前股票實(shí)實(shí)在在的價(jià)值高于價(jià)值，即靜態(tài)估值。提倡“撿煙蒂”思維，對(duì)于未來成長性的考慮相對(duì)次之。但問題是市場在大多數(shù)時(shí)間是有效的，即明顯低估的標(biāo)的和時(shí)間一定有限。只有在2008年金融危機(jī)，或者2月3日A股市場非理性時(shí)才存在這樣的機(jī)會(huì)。而這樣的機(jī)會(huì)是可遇而不可求，這可遇就需要投資者耐心等待機(jī)會(huì)，而不是自認(rèn)為主觀認(rèn)為某某就是機(jī)會(huì)。

（2）動(dòng)態(tài)估值

巴菲特在其老師的基礎(chǔ)上，結(jié)合了費(fèi)雪的成長股，甚至彼得林奇的日常生活中發(fā)現(xiàn)投資等精華，在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上融合進(jìn)了成長股投資。即目前投資界對(duì)流行的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

很明顯，對(duì)未來的自由現(xiàn)金流的預(yù)估和貼現(xiàn)率的選擇就是整個(gè)估值的核心問題，如果其中某一因子稍微變化，就會(huì)造成估值的千差萬別。例如貼現(xiàn)率0.1個(gè)點(diǎn)的細(xì)微差別，在時(shí)間的杠桿作用下，這點(diǎn)細(xì)微差別就會(huì)導(dǎo)致公司是否值得投資出現(xiàn)截然想法的結(jié)論。

結(jié)論：只要估值相對(duì)正確，即使買貴了，即使不在自己的能力圈范圍內(nèi)，那有什么關(guān)系呢？最后賺錢仍舊是大概率事件。

2、長期持有

在整個(gè)價(jià)投中，我認(rèn)為該要素是最最重要的，比估值還重要，因?yàn)殚L期兩個(gè)實(shí)質(zhì)上是投資者信心的反映，投資者只有具有堅(jiān)定的信心和自信，才能可能將前面的估值、能力圈以及安全邊際等分析轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤。

（1）對(duì)國運(yùn)的信心

價(jià)值投資的最重要前提就是在對(duì)的國家、對(duì)的時(shí)間、做對(duì)的事。對(duì)國家信心排在首位，投資者只有堅(jiān)信偉大的祖國一定能夠繁榮昌盛，民主富強(qiáng)才能堅(jiān)定的持有股票，換言之才能享受國家成長紅利。

每天投資者都要面對(duì)海量的資訊，連編累牘的負(fù)面報(bào)道，網(wǎng)絡(luò)上怨氣沖天的鍵盤俠等等，如果沒有堅(jiān)定的信念，沒有獨(dú)立思考和辨別資訊的能力，投資者能躲過初一不賣出，也大概率躲不過十五的誘惑而賣出。

實(shí)際上，價(jià)值投資就是投資自己的祖國。不知道大家發(fā)現(xiàn)沒有，巴菲特在任何場所都在講公司，說富有哲理的話，其表達(dá)的就是這個(gè)意思。我記得巴菲特曾經(jīng)說過：我沒有看見過那個(gè)人做空自己的祖國從而發(fā)財(cái)。

而一個(gè)國家的發(fā)展是一個(gè)整體，絕非朝夕之間是事情，那需要時(shí)間來累計(jì)。

巴菲特、索羅斯之所以能成功，是因?yàn)樗麄冞^去幾十年都是待在，是一個(gè)不斷向上的經(jīng)濟(jì)體，而且是世界上最大的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體；如果他們待在日本、歐洲，我賭他們不會(huì)成功。再說中國過去幾十年之所以能出現(xiàn)這么多優(yōu)秀的企業(yè)家，是因?yàn)樗麄兒苄疫\(yùn)，剛好生活在中國由貧窮走向富裕的高速發(fā)展階段。

所以，如果不堅(jiān)信自己的國家，談何價(jià)值投資，談何長期持有，因?yàn)闆]有信仰前提長期持有就是空話，扯淡。

（2）對(duì)自己的信心

在信任自己國家之后，投資者還要信任自己。很多投資者堅(jiān)信我們從大國一定會(huì)蛻變成強(qiáng)國，但是不信任自己，對(duì)自己不自信，總是認(rèn)為“別人家”的好。于是不斷的賣出、買入。問題就是當(dāng)投資者買入“別人家”的股票之后，馬上就發(fā)現(xiàn)“別別人家”的股票更好，折騰忙碌下來，顆粒無收。更甚者在折騰讓自己的賬戶不斷的縮水，最后市場對(duì)其下達(dá)逐客令，黯然神傷的離開市場。

你說茅臺(tái)上市這么多年，我想買過這股票的人肯定很多很多，為什么極少有人能夠一直持有呢？要我說這就是沒有自信的表現(xiàn)。

（3）長期持有才能充分發(fā)揮復(fù)利的作用，才能體現(xiàn)價(jià)值投資的精髓！

綜上所述，在價(jià)值投資中，估值是基礎(chǔ)，能力圈是專注、對(duì)標(biāo)的的界定，安全邊際是取得超額收益的關(guān)鍵，最最最重要的是自信的長期持有！