理財序7月3日訊，目前市場上最為關注的莫非于美國農業部即將發布的美豆6月底種植面積及季度庫存報告，此次種植面積報告相對3月底的報告更加真實，在這一階段大豆播種基本完成，仔細梳理一下，觀察過去10年的數據我們可以發現，6月末報告公布當天，CBOT大豆期價有5年下跌，5年上漲，尤其近幾年來報告出來的預期顯得特別重要，只要是報告結果大于之前預期的，基本當天價格都會重挫。就目前來看，分析師平均預期，2017年大豆種植面積料為8975.0萬英畝，預估區間介于8846.6-9050萬英畝，而此前USDA在3月31日公布的預估數據為8950萬英畝。從歷史情況來看，本次報告的公布可以指引整個7月的行情，對于報告可能出現的各種結果，如何采取不同的操作策略，對我們貿易商，終端以及投資者很重要。

一、豆玉比檢驗面積增加量

什么作物經濟效益好，農民一般都會去種它，因此大豆和玉米的比價，決定了播種前期的作物選擇。

選取3月底的豆玉比，不難發現，14年美豆價格在1500美分，比種大豆賺錢多了，所以14年的大豆面積增加了650萬英畝。但是計算一下17年的，3月底豆玉比只有2.64，按道理今年的面積不可能增加這么多，但其實我們忽略了一點農民對種植時間的把握，玉米今年2月到3月價格一直在350-380美分，取365。大豆價格在960-1060美分，取1010，其比價在2.76，大豆的波動幅度較大，加上去年大豆的暴漲，農民更愿意去種植大豆，而且現在大有大豆面積超過玉米面積的跡象。當然本身這種計算就存在誤差，誰也不能保證具體的增加面積是多少，但是通過這種方法可以意識到，610萬英畝的增加量不是沒有依據，但是理論上來說可能并沒有這么悲觀。

二、增加面積對產量的影響

表中可以看到趨勢單產48蒲式耳/英畝(Bushels/Acres)下，3月底面積雖然預計增加610萬畝，但總產量只有1.158億噸，還低于上一年度，對于表中的面積和單產兩個不確定的量，我們也不去做調整，單產每增加1蒲式耳，產量增加241萬噸，如果這次報告面積繼續上調，盤面的壓力會更大，下調毋庸置疑，利好不過。

對于舊作，主要就在于出口和壓榨的調整，先看出口，目前累計出口裝船已達5226萬噸，距離目標5579萬噸還剩353萬噸，到9月底平均每個星期35萬噸左右，根據歷史對比看出口步伐還需加快，不排除哪個星期100多萬噸的。壓榨方面，可以看出明顯年初以來，壓榨量同比15和16年都是下降的，原因在于出口DDGS的減少。

另外南美方面來講，USDA都給出了巴西增產1750萬噸，阿根廷增產100萬噸的數字，雖然南美的銷售進度同比往年是慢了，但是5月18的雷亞爾貶值還是刺激了農戶賣豆子，馬托主產區目前報價52.15雷亞爾/袋，相比16年12月馬托主產區報價在65-67雷亞爾時，農民惜售。阿根廷1月份洪澇沒減產，反而上調至5780萬噸的水平，其出口下調了142萬噸，至850萬噸。

三、天氣跟蹤對單產的影響

首先引用USDA的一組數據：截至6月25日當周，66%的美國大豆作物長勢被評為良好/很好(G/EX)，與上周相比降低1%，與市場預期穩定或調增相悖。有些州的長勢仍然欠佳，印地安那州，52%的大豆作物長勢為G/EX，而去年為74%;南達科他州為39%，而去年為75%，前期北部平原比較干旱，SD/ND仍為歷年低位，是后期主要關注區域。出苗率為94%，前一周為89%，去年同期為94%，五年均值為91%。開花率為9%，去年同期為8%，五年均值為7%。

今年西北部產區干旱程度較為嚴重，上周更新的墑情仍在惡化，解釋目前SD/ND州優良率表現不佳的原因。

很多人都關注今年到底有沒有厄爾尼諾或者拉尼娜發生，一般拉尼娜之下，美豆會出現減產，厄爾尼諾之下可能發生增產，就目前NOAA監測海洋尼諾指數(ONI--東太平洋的尼諾3.4海域[5oN-5oS,120oW-170oW]3個月平均海溫(SST)偏離正常值的情況)來看，目前暫未有厄爾尼諾發生，但是海平面的溫度是在升高的。

7-8月份備受關注的天氣情況，必須予以跟蹤，以下數據都來自NOAA，先談降雨方面：

圖中截取美國氣象預測中心的1-3天的降雨數據，可以看出大豆主產區降雨在2-3.7英尺，土壤墑情得以改善，尤其在荷華、密蘇里、內布拉斯加和堪薩斯交界處迎來累計3.78英尺降雨，五大湖區域降雨較多，累計在2英尺。

溫度方面來看，基本各地未來2個星期內的溫度都是高于歷史均值的，但我們目前也無需擔心，因為從具體溫度來看，主產區最大溫度在85華氏度(29度)以下，適宜作物生長，高溫集中在西南部，但有向中部覆蓋移動，美國天氣在7月上旬至中旬可能恢復高溫、干燥模式。不排除天氣溢價。

綜上來看，未來一個多星期暫看不到任何天氣炒作的苗頭，降雨和氣溫都比較不錯，盤面炒作仍然較困難。但是我們仍需每天關注，因為天氣的變化是極其迅速的。

四、國內進口較大，庫存攀升

據Cofeed實時調查統計，2017年6月份國內各港口進口大豆預報到港903.48萬噸。7月份大豆到港最新預期920萬噸，8月份最新預期在850萬噸。6-8同比進口增加374.48萬噸，7月仍有一波到港高峰，不過7-9月份時間還較長，船期還可能會有變化，將根據裝船、洗船情況及時調整到港預估。壓榨利潤來看，目前7月船期盤面利潤有回暖跡象，主要為7月船期套保由-170增至-30元/噸，即便7月基差賣0，可鎖利-30，其中油廠可控可變成本，套保操作等決定其利潤不一樣。

國內油廠庫存壓力已處于高峰期，豆粕脹庫現象普遍，大豆+豆粕庫存持續在高位徘徊。進口大豆總庫存量529.65萬噸，較去年同期482.96萬噸增長9.66%。此前壓榨限產普遍，經過庫存消化后，集中到港壓力及停機檢修油廠復機，開機率將保持高位，目前臨近月末，油廠催提也在進一步增加現貨壓力。期貨市場走弱，飼料企業入市謹慎，豆粕成交量仍不大，油廠提貨速度也不快，油廠豆粕庫存量仍居高不下，但增長速度放慢，豆粕未執行合同量則繼續減少。目前國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量120.39萬噸，較去年同期61.94萬噸增長94.36%。目前豆粕未執行合同418.06萬噸，較上周的452.45萬噸減少34.39萬噸，但較去年同期395.72萬噸增長5.64%。預計下周油廠開機率將繼續提高，預計豆粕庫存量仍將居高難下。

五、貿易商之困局基差如何走

華北油廠4月所賣7月豆粕基差為80-100元/噸，而當下所賣7月基差為0-30元/噸，而目前市場價在2660-2680元/噸，遠低于點價成本，即使貿易商抓住5月31日的低點2604點價。當時中糧與九三率先放低遠月基差至M1709+80，成交火爆，中儲糧與嘉吉后續跟隨，4月11日豆粕成交總量57.6萬噸，其中現貨成交12.4萬，遠期成交45.2萬噸。4月12日豆粕成交總量83.968萬噸，其中現貨成交13.268萬，遠期成交70.7萬噸。遠月基差成交巨幅放量的原因在于盤面處于反彈上漲的行情中，而在上漲的行情中買入遠月基差符合常理，80的基差符合心里預期，而且4月份基差處于130元/噸做對比。可見油廠成功把風險轉移給貿易商，當下的壓力僅在于催促提貨。而終端拿貨緩慢，飼料廠多維持10-15天的物理庫存+合同，隨采隨用為主，遠月基差購入謹慎。只有前期買入大量高價基差的貿易商陷入困局，虧損巨大。不過當時在上升壓力線2880附近，我們也及時提醒放空套保或做縮基差。

國內的供需矛盾，是基差的主要影響因素。它反映的是油廠對當下以及未來現貨供需緊俏或寬松的一種利潤預期。所以基差走勢判斷對實體企業而言，變得越來越重要。判斷好基差走勢，成為貿易頭寸能否賺錢的一個重要因素，甚至是決定性因素。基差買的好，不用判斷行情，直接隨點隨賣，兌現利潤。買的差，則點價無比被動。目前市場對近月基差銷售認可度不高，成交微量。前期積極售賣基差的油廠目前銷售壓力不大，但待至月末合同執行期催提情緒下，部分區域油廠或將繼續向現貨施加壓力。大豆到港龐大，原料充裕，油廠開機率繼續提高，未來兩周周均壓榨量或高達190萬噸，而目前國內養殖業恢復仍慢，尤其是各地暴雨天氣導致水產養殖復蘇步伐放慢，水產投料量低于預期，而生豬存欄一直偏低，導致飼料終端需求一般，飼料企業入市仍較謹慎，大多隨用隨買，油廠豆粕出貨速度平緩，令油廠豆粕庫存量仍居高難下，部分油廠仍有脹庫停機的計劃，基本面壓力仍較大，繼續制約豆粕行情。

六、總結

綜上，月底種植面積報告之前可能并沒有預期的這么的悲觀，但總體變化估計不會很大，天氣跟蹤方面，未來兩周高溫天氣由西南蔓延至中西，大豆主產區降雨概率較大，土壤墑情總體不錯，出了ND/SD仍處于一定干旱之中。巴豆產量調增，雷亞爾和CBOT價格難以刺激巴農積極出貨，出口進度偏慢，可與美豆新作形成競爭之勢。

7月份仍需抓住這一階段的核心，天氣溢價的炒作與種植面積的不確定，單產到8月報告才會有所改變。目前判斷美豆11合約盤面900-950美分區間呈現震蕩，除非今夜報告出現重大偏離預期。

國內油廠庫存壓力不斷攀升，基差難有明顯好轉，月底6月基差合同被迫點價，推升盤面，當下豆粕市場行情，對產業鏈下游來說做好采購策略，降低風險敞口，或轉將走出困局。7-8-9月普遍基差賣在30左右，其以下可以抓住機會采購合同，空間已經不大。現貨繼續隨用隨買，保持5-10天庫存，后期基差依舊不容樂觀。