當債券市場經歷逾兩年的牛市 后，階段性拐點是否即將來臨成為市場當下關注的焦點。上周以來市場也經歷了一波調整。部分債券基金經理透露，近期出于防范風險的考慮，已經逐步降低杠桿。 對于后市走勢，經濟、通脹、貨幣政策等影響債市的重要因素都發生了微調，市場繼續向上觸及到“天花板”;但在“資產荒”背景下，向下又會得到支撐，債券投 資陷窘境。

賺錢效應減弱

過去兩周，資金面的收緊、金融監管趨于嚴格以及經濟基本面企穩等因素使得利率再次反彈，債市出現 一定波動。一位上周降低了基金杠桿的債券基金經理表示，目前基本面和資金面存在諸多不確定的因素，無論是經濟、通脹還是貨幣政策都有微調的可能，多個經濟 數據表明宏觀經濟出現階段性企穩跡象，雖然這一態勢未必能夠延續，但顯然是對債市不利的因素。與此同時，四季度通脹預計也將保持上行，對市場構成壓力。

貨幣政策方面，隨著10月人民幣貶值，外匯占款減少壓力進一步加大，通過影響基礎貨幣進而導致資金面收緊的壓力持續加大。央行在通脹反彈、地產泡沫等壓力 下無意降準，而是通過公開市場投放資金，且投放期限不斷拉長，導致資金成本不斷抬升。高層也明確提出抑制資產價格泡沫，意味著不會有進一步的寬松政策出 臺。

因此，多位基金經理對短期債市的態度轉為謹慎。興全磐穩增利基金經理張睿透露，之前基金在投資策略上已經逐步降低杠桿和久期，所以對市場調整風險的防御性相對較強。目前基金持有的多是評級較高、久期較短的信用債及現金類資產。

事實上，三季度公募債基普遍降低了杠桿。據申萬宏源(6.490, 0.06, 0.93%)統計，除保本債基外，其余債基三季度的債券倉位均下調。保本債基的債券資產占凈資產比從75.4%升至 85.7%，增幅較上季度擴大;封閉式債基的債券倉位下調幅度最大，債券資產占凈資產比重從上季度的121.7%大幅降至86.7%;純債基金的債券倉位 下調幅度最小且債券倉位高于其他債基，其債券資產占凈資產比重較上季度小幅降至110%;一級債基和二級債基的債券資產占凈資產比重分別從上季度的 111.6%和98.5%降至105.3%和95.3%，下調幅度較上季度擴大。

降低杠桿的一個誘因是“套利難”。興業證券(8.080, 0.12, 1.51%)認為，由于資金成本的上升，當下杠桿操作基本上沒有收益，而基本面保持平穩，投資者要完成預期目標，對資本利得的依賴程度會進一步上升，這對投資者的波段操作能力提出更高的要求。

避險需求繼續上升

雖然短期債市承壓，但是債市最大的動力是配置需求的旺盛，也就是錢多的推動。從這個角度看，不少基金經理表示，目前依然認同“錢多資產荒”的邏輯。

張睿表示，在資產荒持續的大背景下，短期政策出臺將對債券市場帶來一定的修正壓力，但對債券市場依舊持長期看好的態度。長期來看，債務周期需要的低利率環境和相對寬松的貨幣環境還會持續，債券市場的波動將提供一些配置高性價比資產的投資機會。

浦銀安盛基金固定收益部總監薛錚也認為，資產荒疊加海外經濟的不確定性將導致對債券等避險資產的配置需求繼續上升。總體而言，未來掣肘債市繼續走牛的因素將逐漸放開，債券牛市未盡，如果債券市場由于非基本面因素發生較大幅度調整，則可能是較好的市場進入時機。

萬家基金基金經理蘇謀東則表示，國內無風險收益率下行是長期趨勢，短期的波動并不會改變長期趨勢。過去的若干年，國內經濟一直高速增長，包括房地產行業、 地方融資平臺等在內的融資主體對于資金的需求很旺盛，所以國內的債券收益率水平一直保持較高的水平，但是近年來，隨著國內經濟增速逐步放緩，去產能、去杠 桿和調結構的逐步深入，社會融資需求逐步減弱，帶動全社會的無風險收益率逐步下行。這一過程仍在持續中，對應國內債券收益率將會長期下行。