美歐股市上漲，新興股市回落。上周美歐股市上漲，日本和韓國、香港等新興市場股市下跌，黃金石油上漲，銅價反彈鋼價下跌，國內(nèi)股跌債漲。

聯(lián)儲放話縮表，加息預(yù)期仍高。上周多位美聯(lián)儲高官談?wù)摿私衲昕s表的可能性，未來如果經(jīng)濟符合預(yù)期，可以讓持有的債券自然到期，不再進行再投資，這意味著對美國長期國債的需求下降，或?qū)е麻L期國債利率上升，其緊縮效果甚至強于加息。目前美國6月再次加息的概率已經(jīng)上升至62.6%。上周特朗普簽署兩項行政令，劍指美國貿(mào)易赤字問題。

官方PMI回升，持續(xù)仍待觀察。3月數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯分化，一方面官方制造業(yè)PMI持續(xù)向好，但財新制造業(yè)PMI降至16年10月水平，而且3月以來地產(chǎn)銷量增速明顯回落，汽車銷量增速持續(xù)低迷，而工業(yè)品價格漲幅也繼續(xù)趨緩，意味著補庫存周期將進入后半場，制造業(yè)景氣改善持續(xù)性存疑。

PPI漲幅回落，通脹趨勢逆轉(zhuǎn)。本輪再通脹的重要動力是工業(yè)品去產(chǎn)能減少供給，同時金融加杠桿增加需求。但在大幅漲價后工業(yè)品供給明顯改善，同時地產(chǎn)泡沫倒逼調(diào)控加碼，金融去杠桿推動利率上升，均抑制需求擴張，因而今年以來的工業(yè)品供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，工業(yè)品價格明顯趨弱，疊加食品價格持續(xù)下滑，意味著本輪再通脹或已接近尾聲。

寬松接近尾聲，雄安新區(qū)設(shè)立。上周貨幣利率大幅下行，季末流動性沖擊結(jié)束，但央行行長周小川表示，貨幣政策不是萬能靈藥，寬松貨幣雖然有助于經(jīng)濟復蘇，但也造成高通脹、金融和地產(chǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫等后果，本輪寬松政策周期已經(jīng)接近尾聲。中共中央、國務(wù)院決定設(shè)立河北雄安新區(qū)，新華社稱這是繼深圳經(jīng)濟特區(qū)和上海浦東新區(qū)之后又一具有全國意義的新區(qū)，是千年大計、國家大事。

政策利好頻傳，債務(wù)風險隱患。從短期來看，似乎好消息不斷，不僅是季末流動性沖擊平穩(wěn)度過，3月官方制造業(yè)PMI創(chuàng)新高，還有千年大計的雄安新區(qū)的設(shè)立。但仔細看來，到目前為止的經(jīng)濟回升仍然主要歸功于地產(chǎn)和基建兩大動力，雄安新區(qū)未來的發(fā)展模式未定，但地產(chǎn)和基建的大發(fā)展也是確定無疑。但地產(chǎn)和基建不是我們的原創(chuàng)，在80年代的日本因出口受阻，也曾大力發(fā)展地產(chǎn)和基建，但持續(xù)的地產(chǎn)泡沫刺激銀行和企業(yè)大幅舉債，最終因美國持續(xù)加息而泡沫破滅。中國過去10年的地產(chǎn)大繁榮其實受益于全球貨幣寬松，未曾真正經(jīng)歷過美國加息周期的考驗，而在地產(chǎn)泡沫之下從企業(yè)到政府，從居民到銀行都養(yǎng)成了大幅舉債的習慣。而今年美國加息明顯加快，未來兩年甚至可能還有5次加息，而中國央行行長也明確表示寬松周期進入尾聲，隨著利率上升近期山東、遼寧等地企業(yè)開始暴露出嚴重的信用風險，這也意味著如果沒有寬松貨幣的支持，債務(wù)和資產(chǎn)泡沫注定不可持續(xù)，未來只有靠大力改革和減稅才有真正的希望。