重倉等級變化：城投、產業資質變化不一，帶動重倉等級調整分化

為何產業債不提高債項等級呢？根本原因還是在于17年供給側改革之下企業盈利修復，尤其是鋼鐵、煤炭等周期性行業扭虧為盈，資產負債表修復，大大改善了企業資質，使得17年沒有爆發嚴重的系統性信用風險事件，在信用風險相對可控的前提下，投資者在更愿意適當下沉資質，在熊市通過票息策略中保證投資收益。

因此盡管4季度資管新規意見征求稿下發，其中打破剛兌、凈值化管理的要求都對低等級債項的配置力量造成重創，市場對其他廣義基金大規模拋售低等級債項的擔憂愈加明顯，開始新一輪的拋售低等級債項，但是公募基金本身在凈值管理方面就受到嚴格監管，其去杠桿要求并不大。因此從力度上看，17Q4產業債債項等級也僅僅是維持17Q3的水平，在沒有信用風險沖擊情況下，公募基金并不會過度拋售低等級債項。

不過重倉城投債主體評級依舊上移。從16Q4開始，AA及以下債項的占比持續下降，盡管17Q2以后城投債信用風險相對可控，流動性也沒有出現明顯收緊，但是中央對地方債務的治理力度并未減輕，債務置換步伐加快，市場對城投債投資邏輯修正的隱憂仍在，公募基金不敢輕易下沉資質，因此至17年4季度AA及以下等級債項的占比僅為29.45%，所以說這個情況嘛……