延續(xù)上周以來(lái)的局面，本周一，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)資金面均較為緊張，短期貨幣市場(chǎng)利率再創(chuàng)階段新高。市場(chǎng)人士指出，企業(yè)大額繳稅是此次資金面收緊的推手，也與機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)不足、加杠桿行為復(fù)燃等有關(guān)，后續(xù)隨著降準(zhǔn)實(shí)施及月末財(cái)政支出增多，資金面緊張有望緩解，但未來(lái)仍應(yīng)重視和加強(qiáng)流動(dòng)性管理。

流動(dòng)性突然 不流了

從上周二開(kāi)始，資金面大幅收緊，之后一連幾日都極其緊張。 債市交易員稱，上周以來(lái)，回購(gòu)市場(chǎng)買盤堆積，融出很少，少量的融出很快被一搶而空，資金價(jià)格一路飆升。

據(jù)了解，上周銀行間隔夜回購(gòu)利率已成交到10%高位;本周一，進(jìn)一步漲至18%。

貨幣中介稱，周一資金面緊張依舊，早盤有大量7%-10%的隔夜高價(jià)融入報(bào)價(jià)，但出資方很少，午后幾乎沒(méi)有融出報(bào)價(jià)，凡是15%以內(nèi)的隔夜資金都能迅速成交，最高成交到18%。

有市場(chǎng)人士透露，周一有一些機(jī)構(gòu)到最后都未能借平資金。

但凡資金面緊張，資金利率上漲基本是標(biāo)配，漲得約兇，漲得越高，說(shuō)明資金面越緊。但回購(gòu)交易違約并非常見(jiàn)現(xiàn)象，尤其是一些機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了交易違約，幾乎只在資金面異常緊張的時(shí)刻才會(huì)出現(xiàn)。

周一違約與某結(jié)算機(jī)構(gòu)系統(tǒng)出問(wèn)題有關(guān)，但關(guān)鍵還是資金面過(guò)于緊張，讓市場(chǎng)參與者措手不及。 一位資管機(jī)構(gòu)人士表示，市場(chǎng)對(duì)這次資金面波動(dòng)明顯準(zhǔn)備不足，沒(méi)料到會(huì)如此緊張。

今年以來(lái)資金面一直很松，貨幣市場(chǎng)利率整體走低。4月上半月，資金面仍風(fēng)平浪靜，一些期限的回購(gòu)利率還創(chuàng)了一年多新低。上周以來(lái)，短期資金突然 斷流 ，導(dǎo)致資金面出現(xiàn)劇烈變化。

給市場(chǎng)敲響了警鐘

近期市場(chǎng)資金面緊張是多種因素造成的。

首先，4月繳稅量大。其次，前期央行回籠了不少資金。再者，之前資金面過(guò)松，樂(lè)觀情緒上升，一些機(jī)構(gòu)放松了流動(dòng)性管理， 滾隔夜 的現(xiàn)象再現(xiàn)。資金面持續(xù)超預(yù)期寬松的環(huán)境下，大家都在 滾隔夜 ，一旦大行不出隔夜，資金就無(wú)法接續(xù)，緊張就是必然。在 滾隔夜 的同時(shí)，還有機(jī)構(gòu) 加杠桿 。一季度，非銀機(jī)構(gòu)買了不少債券，重新加回杠桿，對(duì)資金面波動(dòng)的耐受程度下降。

雖然資金面極為緊張，但未必會(huì)持續(xù)太久，本周稅期擾動(dòng)將減弱，降準(zhǔn)實(shí)施在即，加上月末財(cái)政支出力度極大，資金面料將 雨過(guò)天晴 。

央行表示，此次是對(duì) 部分金融機(jī)構(gòu) 降準(zhǔn)，以 置換中期借貸便利 ，但實(shí)際覆蓋范圍較大，降準(zhǔn)幅度不小，在置換約9000億元利率相對(duì)更高的MLF的同時(shí)，還將釋放4000億元增量流動(dòng)性。

此次降準(zhǔn)的本質(zhì)，是用長(zhǎng)期限、低成本資金，置換銀行先前從央行借的短期限、較高成本資金，對(duì)資金面是實(shí)質(zhì)利好。

同時(shí)，進(jìn)入月末，財(cái)政支出力度將加大，增加流動(dòng)性供應(yīng)，財(cái)政收支因素對(duì)流動(dòng)性的影響也將發(fā)生積極變化。因此，本周流動(dòng)性緊張緩解仍是大概率事件。

不過(guò)，這回資金面緊張給市場(chǎng)敲響了警鐘。分析人士認(rèn)為，今年資金面會(huì)比2017年好，但是也不能期望過(guò)高。去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)，兩手都要抓，何況還要面對(duì)中美利差收窄、通脹壓力等多種考驗(yàn)，貨幣不會(huì)松到哪去，資金利率也跌不了太多。