存單發(fā)行利率走高，金融數(shù)據(jù)超預(yù)期
2012年6月社融觸底，本輪銀行表內(nèi)資產(chǎn)投放結(jié)構(gòu)并未發(fā)生顯著變化，主要依靠理財(cái)對(duì)接非標(biāo)的規(guī)?？焖偬嵘?2年8月開始，委托貸款+信托貸款新增規(guī)模飆升至月增量2000億以上，表外資金與地產(chǎn)、城投等部門的輸血渠道被打通，10Y國(guó)開于7月11日觸底3.98%，資金利率同樣于12年8月前后觸底反彈。
而本次寬信用周期中，盡管金融數(shù)據(jù)底部已經(jīng)確認(rèn)，但考慮到金融監(jiān)管對(duì)房地產(chǎn)、城投平臺(tái)等前期主力加杠桿的主體限制較多，銀行始終未能像前幾輪寬信用進(jìn)程中找到類似信用擴(kuò)張渠道，非標(biāo)修復(fù)更多是穩(wěn)住存量，但并未帶來(lái)更多增量，這使得銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好提升仍慢，我們從微觀中可以找到幾個(gè)例證：債券類資管產(chǎn)品（除貨基外）的負(fù)債端依然穩(wěn)定，低等級(jí)信用利差壓縮緩慢，資金持續(xù)堆積在短端造成收益率曲線偏陡。
另一方面，由于近年來(lái)金融監(jiān)管政策的變化，銀行行為周期波動(dòng)的劇烈程度會(huì)大過(guò)經(jīng)濟(jì)周期波幅，事實(shí)上19年社融觸底的關(guān)鍵因素在于非標(biāo)融資的修復(fù)，這又與銀行從資管新規(guī)過(guò)度壓縮中逐漸恢復(fù)正常是息息相關(guān)的，而這種恢復(fù)也同樣帶來(lái)了銀行投資于債券市場(chǎng)的恢復(fù)，也加劇了銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的緩慢。
所以說(shuō)現(xiàn)在的情況的話，基本上也就是這樣的一個(gè)情況了，難道說(shuō)不是這樣的一個(gè)情況了么？