昨日美股又遭重挫，DJI指數(shù)全天收跌-3.05%，不僅僅是美股，全球股市都遭遇了不同程度的下跌，而這次下跌的誘因是美國國債收益率曲線自2007年以來首次出現(xiàn)倒掛。也就是俗稱的利率倒掛。

那么，利率倒掛是什么？威力為什么這么大呢？簡(jiǎn)單來講，利率倒掛是指短期利率高于長期利率，這與我們一般的認(rèn)知不同，因?yàn)槲覀円话阏J(rèn)為，長期利率總是高于短期利率的。但，我們要搞清楚的是什么邏輯決定了利率高低。

這個(gè)邏輯顯然是，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總是要求更高的回報(bào)率。這樣我們就容易理解了，因?yàn)橐话闱闆r下長期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)高于短期資產(chǎn)，所以長期資產(chǎn)的利率會(huì)高一點(diǎn)，現(xiàn)在利率出現(xiàn)倒掛，那只能說明一個(gè)問題，短期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)比長期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更高，這也就是說，短期內(nèi)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是比較差的（至少從市場(chǎng)化的角度看是這樣的）。這時(shí)候，就不要計(jì)較長期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境怎么樣的，因?yàn)樵谧鬟@樣的比較的情況下，長期利率被視為基準(zhǔn)利率來看待的，所以短期與長期是一種相對(duì)的關(guān)系。

這么來看，利率倒掛就是一個(gè)非常不好的情形。這不僅僅體現(xiàn)為，利率倒掛代表較差的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，更體現(xiàn)為，利率倒掛的存在會(huì)導(dǎo)致更差的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這里面存在一個(gè)正反饋調(diào)節(jié)機(jī)制。具體表現(xiàn)為，當(dāng)短期利率高于長期利率時(shí)，銀行獲取短期資金的成本高于長期資金，這顯然更不利于短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而資金也更傾向長期資產(chǎn)，從而進(jìn)一步壓低長期利率。

所以，利率倒掛的出現(xiàn)往往不是加息的結(jié)果，而是長期利率被壓低的結(jié)果。為什么要強(qiáng)調(diào)這個(gè)呢？因?yàn)殚L期利率更能代表基準(zhǔn)利率，如果只是人為地加息導(dǎo)致短期利率高于長期利率，那么問題很好解決，也不會(huì)對(duì)長期來講的經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來困擾。但如果是在短期利率沒有變化的情況下，由于市場(chǎng)環(huán)境或經(jīng)濟(jì)環(huán)境的作用而使得長期利率被壓低，那就只能說明當(dāng)下短期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化了。我將它稱之為一種“偏市場(chǎng)化“的利率倒掛，一旦出現(xiàn)，就難以消除。由此可見，這種利率倒掛的危害性。

為什么要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化呢？因?yàn)?strong >可能在某種情況下，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境差并不構(gòu)成利率倒掛的主要因素，這個(gè)時(shí)候的倒掛，我稱之為一種“偏行政化“的利率倒掛。我們記得，前幾年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了一次大規(guī)模的縮表，如果把縮表只單純理解為一種緊縮性貨幣政策，那么縮表的動(dòng)機(jī)就很好理解，沒什么好解釋的了。但如果我要說，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的根本原因是為了防止或有效避免利率倒掛呢？

怎么理解？聯(lián)系上次貸危機(jī)，我們就有個(gè)大概的認(rèn)識(shí)了。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行QE時(shí)的手段是通過大量購買長期債券來達(dá)到投放貨幣的目的，而長期債券顯然會(huì)由于這種購買需求的增加而上漲，從而利率走低。而在縮表的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)計(jì)會(huì)加息。這就有了出現(xiàn)利率倒掛的可能。而通過縮表（賣出債券）就能有效避免利率倒掛的發(fā)生。

我為什么要將上述潛在可能發(fā)生的利率倒掛稱之為偏行政化的呢？因?yàn)轱@然，它不是市場(chǎng)自發(fā)形成的，而是由于前面的次貸危機(jī)，政府不得不開閘放水，政府的開閘放水引來了潛在的利率倒掛。而不能簡(jiǎn)單地說經(jīng)濟(jì)環(huán)境差導(dǎo)致了利率倒掛，而是政府為了解決一個(gè)問題所引發(fā)的另一個(gè)問題。

階段性的，政府自己做的孽很容易得到處理，但如果市場(chǎng)化的環(huán)境并沒有在此期間得到很好的改善，那么這種行政化的利率倒掛就會(huì)向市場(chǎng)化的方向轉(zhuǎn)變。這兩種利率倒掛可以分開來說，但在某種情況下又可以相互轉(zhuǎn)化。

為什么一定要把這兩種利率倒掛著重拿出來說一下呢？因?yàn)槲覀儚倪@個(gè)案例中可以看到的是，政府的能力是有限的，真正決定經(jīng)濟(jì)環(huán)境走勢(shì)的永遠(yuǎn)是市場(chǎng)整體的力量。拿馬原的道理來講，人民群眾才是歷史的創(chuàng)造者。