什么是垃圾債券？垃圾債券的作用

垃圾債券又稱劣等債券，指信用評級甚低的企業(yè)所發(fā)行的債券。一般而言，BB級或以下的信用評級屬于低。信用評級低的企業(yè)所發(fā)行的債券的投資風(fēng)險較高，因此，需要以較高的息率吸引投資者認(rèn)購。以標(biāo)準(zhǔn)普爾的信用評級估計，投資于BB級、B級、CCC級、CC級或C級的債項或發(fā)行人，具有一定的投機性，而在不穩(wěn)定的情況下，即使發(fā)行人或公司為投資者提供了一些保障，有關(guān)保障的作用也會被抵消。質(zhì)素最低的債券，即標(biāo)準(zhǔn)普爾評級BBB及以下，所獲評級一般較低及不能履行償還本金之風(fēng)險較高。在baA或BBB以下的債券，是屬于違約風(fēng)險較高的投機級債券。

垃圾債券一詞譯自英文Junk bond。Junk意指舊貨、假貨、廢品、哄騙等，之所以將其作為債券的一項形容詞，是因為這種投資利息高（一般較國債高4個百分點）、風(fēng)險大，對投資人本金保障較弱。

垃圾債券最早起源于美國，在本世紀(jì)20及30年代就已存在。70年代以前，垃圾債券主要是一些小型公司為開拓業(yè)務(wù)籌集資金而發(fā)行的，由于這種債券的信用受到懷疑，問津者較少，70年代初其流通量還不到20億美元。70年代末期以后，垃圾債券逐漸成為投資者狂熱追求的投資工具，到80年代中期，垃圾債券市場急劇膨脹，迅速達(dá)到鼎盛時期。在整個80年代，美國各公司發(fā)行垃圾債券1700多億美元，其中被稱作“垃圾債券之王”的德崇證券公司就發(fā)行了800億美元，占47%。1988年垃圾債券總市值高達(dá)2000億美元。1983年德崇證券收益僅10多億美元，但到了1987年該公司就成為華爾街盈利最高的公司，收益超過40億美元。有“垃圾債券之神”、“魔術(shù)師”之稱的該公司負(fù)責(zé)人米爾根1987年的薪俸高達(dá)5.5億美元，“尋找資金就要找米爾根”成為當(dāng)時市面的流行語。

垃圾債券80年代在美國能風(fēng)行一時，主要有以下幾個原因：一是80年代初正值美國產(chǎn)業(yè)大規(guī)模調(diào)整與重組時期，由此引發(fā)的更新、并購所需資金單靠股市是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，加上在產(chǎn)業(yè)調(diào)整時期這些企業(yè)風(fēng)險較大，以盈利為目的的商業(yè)銀行不能完全滿足其資金需求，這是垃圾債券應(yīng)時而興的重要背景。二是美國金融管制的放松，反映在證券市場上，就是放松對有價證券發(fā)行人的審查和管理，造成素質(zhì)低下的垃圾債券紛紛出籠。三是杠桿收購的廣泛運用，即小公司通過高負(fù)債方式收購較大的公司。高負(fù)債的渠道主要是向商業(yè)銀行貸款和發(fā)行債券，籌到足夠資金后，便將不被看好而股價較低的大公司股票大量收購而取得控制權(quán)，再進行分割整理，使公司形象改善、財務(wù)報告中反映的經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，待股價上升至一定程度后全部拋售大撈一把，還清債務(wù)后，拂袖而去。其中最著名的例子是1988年底，亨利？克萊斯收購雷諾煙草公司，收購價高達(dá)250億美元，但克萊斯本身動用的資金僅1500萬美元，其余99.94%的資金都是靠米爾根發(fā)行垃圾債券籌得的。四是80年代后美國經(jīng)濟步入復(fù)蘇，經(jīng)濟景氣使證券市場更加繁榮。在經(jīng)濟持續(xù)旺盛時期，人們對前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了風(fēng)險，商業(yè)銀行、證券承銷商及眾多投機者都趨之若鶩，收購者、被收購者、債券持有者和發(fā)行人、包銷商都有利可獲。

然而，巨額的垃圾債券像被吹脹的大氣泡，終有破滅的一天。由于債券質(zhì)量日趨下降，以及1987年股災(zāi)后潛在熊市的壓力，從1988年開始，發(fā)行公司無法償付高額利息的情況屢有發(fā)生，垃圾債券難以克服“高風(fēng)險→高利率→高負(fù)擔(dān)→高拖欠→更高風(fēng)險……”的惡性循環(huán)圈，逐步走向衰退。

垃圾債券在美國風(fēng)行的十年雖然對美國經(jīng)濟產(chǎn)生過積極作用，籌集了數(shù)千億游資，也使日本等國資金大量流入，并使美國企業(yè)在強大外力壓迫下刻意求新，改進管理等，但也遺留下了嚴(yán)重后果，包括儲蓄信貸業(yè)的破產(chǎn)、杠桿收購的惡性發(fā)展、債券市場的嚴(yán)重混亂及金融犯罪增多等等。