國慶假期前的最后一個工作日，央行終于降準(zhǔn)。筆者在9月12日的博文《降準(zhǔn)的時間窗口正在打開》，是從匯率的角度分析了降準(zhǔn)的時點(diǎn)選擇，今天從宏觀經(jīng)濟(jì)背景的試圖進(jìn)一步分析此次降準(zhǔn)的意義。

這次降低存款準(zhǔn)備金率的對象是聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、建檔立卡貧困人口、助學(xué)等貸款達(dá)到一定比例的銀行。

對于什么樣的銀行才能達(dá)到降低存款準(zhǔn)備金率的條件，考核標(biāo)準(zhǔn)分為兩檔：第一檔是前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的，存款準(zhǔn)備金率可在基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個百分點(diǎn)。第二檔是前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比達(dá)到10%的，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1個百分點(diǎn)。

第一檔事實(shí)上已經(jīng)覆蓋了絕大多數(shù)商業(yè)銀行普惠金融領(lǐng)域貸款的實(shí)際投放情況，有助于鼓勵其將信貸資源持續(xù)向普惠金融領(lǐng)域傾斜，再加上這個降準(zhǔn)期限將延后到明年1月份執(zhí)行，中間的三個月其實(shí)就是讓未達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行繼續(xù)達(dá)標(biāo)，這是開放性的讓商業(yè)銀行向中小企業(yè)放貸。

央行的這個政策從政策的方向性上看，是非常明確的，就是鼓勵銀行給中小企業(yè)貸款，但是具體放給哪個企業(yè)，放多少，如何放等等都是商業(yè)銀行自己決定，政策的設(shè)計非常巧妙。

央行征收存款準(zhǔn)備金率，其實(shí)是商業(yè)銀行把存款的一定比例上繳央行，等于鎖定了其資產(chǎn)擴(kuò)張能力，而存款準(zhǔn)備金的收益很低，事實(shí)上類似于向商業(yè)銀行征稅；降低存款準(zhǔn)備金率，就是在商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金賬戶增加了資金，為其進(jìn)一步進(jìn)一步擴(kuò)大貸款規(guī)模和范圍提供了基礎(chǔ)。

此前，由于商業(yè)銀行流動性緊張，多家銀行高層都呼吁央行降準(zhǔn)，但是央行一直不為所動，直到9月末才降準(zhǔn)，這個時點(diǎn)具有特殊意義：

首先是今年前半年的去杠桿去產(chǎn)能，讓大型企業(yè)，尤其是上游的原材料企業(yè)出現(xiàn)非常大的盈利改觀，由于上游的中小企業(yè)大多設(shè)備相對比較薄弱，環(huán)保措施比較欠缺，成為關(guān)停的對象。另外大多數(shù)中小企業(yè)處在制造業(yè)的中下游，終端的需求沒有改觀，但是上游的原材料卻在漲價，這就導(dǎo)致上游行業(yè)對中下游行業(yè)的利潤擠壓，所以今年中國經(jīng)濟(jì)的一個比較普遍的現(xiàn)象是，大型企業(yè)從今年利潤飆升，日子又開始紅火起來，但是許多中小企業(yè)卻還是依舊經(jīng)營困難，這是此次降準(zhǔn)定位在中小企業(yè)的原因。

其次，今年前半年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與從2014年開始的房地產(chǎn)市場去庫存政策有關(guān)，這個政策的初衷是去三四線城市的庫存，其策略是讓居民增加杠桿率，從而緩和地方政府和企業(yè)的高杠桿率，出臺的政策是在稅收和金融方面的一些優(yōu)惠政策。但是前期的政策效果卻導(dǎo)致一線城市和部分二線城市房價更加泡沫化，為了控制金融風(fēng)險從去年開始，對房地產(chǎn)實(shí)行了更加嚴(yán)厲的調(diào)控政策，到今年一二線城市的房地產(chǎn)成交量逐步凍結(jié)，而房地產(chǎn)正是此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵，一旦房地產(chǎn)凍結(jié)，明年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就會很難看，因此這個時候央行降低準(zhǔn)備金率為中小企業(yè)提供經(jīng)濟(jì)動力，事實(shí)上是未雨綢繆，相當(dāng)于一個一次接力。