如上文所述，利率微觀交易結(jié)構(gòu)脆弱來(lái)源于傳統(tǒng)配置戶(hù)力量的相對(duì)疲弱。下面我們從資產(chǎn)端與負(fù)債端兩方面來(lái)分析今年以來(lái)配置力量為何脆弱，并且將利用相對(duì)高頻的可追蹤數(shù)據(jù)探討，銀行負(fù)債端目前究竟如何。

1.資產(chǎn)端：地方債供給與金融監(jiān)管的影響

從資產(chǎn)端來(lái)看，目前債券配置力量主要受到兩方面的影響，一是地方債持續(xù)大量供給，擠壓商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表；二則是金融監(jiān)管強(qiáng)化與信用擴(kuò)張抑制了銀行債券配置熱情。

（一）地方債的發(fā)行仍然在繼續(xù)，對(duì)銀行配置其他債券的能力構(gòu)成擠壓

自2015年中開(kāi)始，地方債置換拉開(kāi)帷幕，此后地方債供給持續(xù)放量，目前已經(jīng)地方債規(guī)模超過(guò)14萬(wàn)億。相比之下，每年國(guó)債、政策金融債的新增規(guī)模合計(jì)也僅在2-3萬(wàn)億量級(jí)。

我們?cè)诜治鼋衲赉y行中報(bào)時(shí)也可以發(fā)現(xiàn)，不少銀行都在中報(bào)中明確表達(dá)了債券投資以地方債為主或債券投資額度主要用于配合地方債發(fā)行等。在考慮到銀行內(nèi)部部門(mén)劃分與額度管理的問(wèn)題，地方債的持續(xù)大量供給不可避免地影響到銀行債券投資額度，在這個(gè)大背景下銀行“冷落”傳統(tǒng)利率債投資也并不奇怪。

地方債置換將持續(xù)至2018年，根據(jù)我們的測(cè)算四季度地方債供給還將在1萬(wàn)億附近，2018年剩余的地方債置換規(guī)模也仍會(huì)在2-3萬(wàn)億，在可預(yù)期的半年至1年時(shí)間里，地方債仍然會(huì)對(duì)銀行體系的資產(chǎn)配置、債券配置構(gòu)成一定壓力。

（二）金融監(jiān)管與信用擴(kuò)張綜合影響下，銀行資產(chǎn)行為的變化

自16年央行推出MPA考核以來(lái)，金融監(jiān)管因素對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債行為產(chǎn)生了較明顯的影響。比如MPA考核中將債券投資、股權(quán)投資與其他科目與貸款納入到了同一個(gè)廣義信貸的框架中進(jìn)行考核，這導(dǎo)致了以為債券、委外等以往較少受到額度約束的資產(chǎn)也開(kāi)始受到額度約束。及至今年4-5月“三三四”的監(jiān)管文件與現(xiàn)場(chǎng)檢查的突進(jìn)也對(duì)銀行委外投資、同業(yè)投資、銀行理財(cái)?shù)脑鏊佼a(chǎn)生了較大影響。

而與此同時(shí)，相比同業(yè)業(yè)務(wù)，銀行對(duì)公業(yè)務(wù)有所改善，今年經(jīng)濟(jì)基本面整體相對(duì)平穩(wěn)，企業(yè)與居民部門(mén)均出現(xiàn)了較強(qiáng)的信貸需求。從結(jié)果來(lái)看，銀行貸款增速維持在了一個(gè)平穩(wěn)偏高的水平，而其他資產(chǎn)增速相對(duì)滑落，導(dǎo)致貸款增速?gòu)脑瓉?lái)低于銀行總資產(chǎn)增速的狀態(tài)變?yōu)楦哂阢y行總資產(chǎn)增速，社融增速也維持在相對(duì)高位，呈現(xiàn)出較明顯地信用擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。這一格局也不利于債券的配置。