康強(qiáng)電子（002119）這只股票好不好？未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)怎么樣？值得長(zhǎng)期持有嗎？維持買入評(píng)級(jí)。一季度本身是引線框架行業(yè)淡季周期，同時(shí)受到疫情、供應(yīng)鏈渠道端去庫(kù)存等大環(huán)境行業(yè)方向的影響，公司的成長(zhǎng)高度受到一定壓抑，預(yù)計(jì)這一影響會(huì)持續(xù)至整個(gè)上半年，但站在當(dāng)下37 億市值左右的位置，這種預(yù)期顯然已經(jīng)被市場(chǎng)有所消化。期待在行業(yè)影響淡化、邊際效應(yīng)遞減后，下半年能逐漸重回沖壓框架和蝕刻框架共同增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，另外，隨著蝕刻類產(chǎn)品應(yīng)用品類提升、高級(jí)客戶占比擴(kuò)大的效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，公司的持續(xù)高階成長(zhǎng)路徑也相對(duì)明朗。預(yù)估公司2022-2024年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.51 億、3.13億和4.24 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 15.06、12.07 和8.91 倍，維持公司買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1） 受美國(guó)QE 影響，上游金屬材料漲幅超出預(yù)期；2） 公司蝕刻引線框架達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；3） 因封裝行業(yè)出現(xiàn)特殊變故（如渠道大幅去庫(kù)存、貿(mào)易戰(zhàn)、技術(shù)變更等不可抗力）導(dǎo)致封裝引線框架用量大幅波動(dòng)。

一季度受封裝行業(yè)和大環(huán)境影響，整體成長(zhǎng)性受到一定程度制約。公司一季度并未延續(xù)過(guò)去四個(gè)季度的逐季遞增，但是同比仍有三成以上成長(zhǎng)，這里面有季節(jié)性周期的因素，也有行業(yè)方面的一些影響。公司營(yíng)業(yè)收入略有下降，但利潤(rùn)成長(zhǎng)，凈利潤(rùn)率同比去年有明顯的提升，過(guò)去多篇報(bào)告中我們多次提及公司的成長(zhǎng)主要看點(diǎn)是引線框架產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，高技術(shù)含量，利潤(rùn)率較高的蝕刻框架占比的迅速提升，一季度的數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出了這一特點(diǎn)。

一季度有過(guò)年假期，同時(shí)也是下游封裝企業(yè)訂單的相對(duì)淡季，因此數(shù)據(jù)常態(tài)的基礎(chǔ)一般都會(huì)略遜于其他幾個(gè)季度。另外，由于上游IC 行業(yè)歷經(jīng)過(guò)去兩年的持續(xù)增庫(kù)存，在去年下半供給趨緩，今年部分曾經(jīng)堅(jiān)挺的品類價(jià)格也開始下滑的背景下，整體銷量下降，渠道端庫(kù)存釋放的沖擊也有所顯現(xiàn)，這一點(diǎn)在標(biāo)準(zhǔn)類產(chǎn)品較多的沖壓框架領(lǐng)域表現(xiàn)尤甚。蝕刻類框架雖然也有影響，但顯然供給格局和盈利水平仍比沖壓類的要好得多，這也是公司能在如此行業(yè)背景下維持成長(zhǎng)的重要依托。

一季度大股東的更替和新一屆董監(jiān)高落地，穩(wěn)定公司管理預(yù)期。

過(guò)去康強(qiáng)電子被市場(chǎng)擔(dān)憂的主要方向就是大股東ST 銀億的債務(wù)、退市危機(jī)，以及由此衍生的對(duì)于第一大股東持股的穩(wěn)定性問(wèn)題，以及大股東為了自身債券利益，是否會(huì)對(duì)管理層以及公司正常運(yùn)營(yíng)的一些決策與人事任命做一些干擾等等擔(dān)憂。我們?cè)谇耙黄陥?bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)報(bào)告中已經(jīng)指出，去年11 月，梓禾瑾芯已經(jīng)完成32.15 億的出資實(shí)繳，銀億的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)已經(jīng)完成了徹底的換屆，康強(qiáng)第一大股東已經(jīng)變成了梓禾瑾芯。在一季度內(nèi)，公司完成了董事會(huì)換屆，梓禾瑾芯的實(shí)控人葉驥成為公司董事長(zhǎng)，老董事長(zhǎng)鄭康定退居公司終身榮譽(yù)董事長(zhǎng)，鄭芳女士成為公司副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，公司順利完成梓禾瑾芯入駐以后的董事會(huì)和核心層重組，也擺脫了舊銀億時(shí)代的一些委任約束。目前康強(qiáng)管理層與大股東梓禾瑾芯的關(guān)系相當(dāng)融洽，公司的既定發(fā)展方向和戰(zhàn)略會(huì)得到有力的推動(dòng)和執(zhí)行，成長(zhǎng)預(yù)期逐步趨于穩(wěn)定。

蝕刻框架仍然是重要的成長(zhǎng)看點(diǎn)，規(guī)模化鋪墊之后，是品類提升的開始。過(guò)去的多篇報(bào)告我們一直強(qiáng)調(diào)公司在蝕刻框架領(lǐng)域的突破與快速成長(zhǎng)，這里不再贅述。通過(guò)去年的景氣榮景，公司實(shí)現(xiàn)了高端蝕刻框架向下游客戶的快速導(dǎo)入和份額提升，完成了過(guò)去可能需要兩三年才能完成的市場(chǎng)切入，產(chǎn)能與銷售規(guī)模也比過(guò)去兩年大幅提升。

縱觀制作封裝引線框架的海外先進(jìn)廠商的發(fā)展路徑，無(wú)不是在規(guī)模做大后，再逐漸向封裝的不同應(yīng)用領(lǐng)域細(xì)化，進(jìn)入更高利潤(rùn)率的包括特規(guī)品、定制化產(chǎn)品、特殊異形結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品等等。以今年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，大宗類的功率器件、晶體管類產(chǎn)品上半年已明顯面臨不小的庫(kù)存壓力，但是像臺(tái)系的富鼎、大中等主要做中高端、特規(guī)品類MOSFET產(chǎn)品的IDM 廠商仍能保持較好的獲利表現(xiàn)，對(duì)應(yīng)的他們的上游框架供應(yīng)商長(zhǎng)華等公司也有相對(duì)穩(wěn)健的成長(zhǎng)表現(xiàn)。另一方面，目前市場(chǎng)關(guān)注度很高的Mini Led，當(dāng)下國(guó)內(nèi)業(yè)者普遍傾向于擁有成本競(jìng)爭(zhēng)力、偏向傳統(tǒng)封裝制程的POB，但引線框架的供應(yīng)商仍然以臺(tái)系業(yè)者為主，這就是在規(guī)模效應(yīng)基礎(chǔ)上的品類提升所倚賴的積累差距。

康強(qiáng)電子過(guò)去兩年在蝕刻框架領(lǐng)域成功實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的快速提升，目前已經(jīng)是毫無(wú)疑問(wèn)的本土龍頭，在新的大股東確定、管理層穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，依托我國(guó)本土強(qiáng)大的封裝產(chǎn)業(yè)需求，接下來(lái)有望走出類似于長(zhǎng)華等行業(yè)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的良好成長(zhǎng)軌跡。