聞泰科技（600745）前景如何？2022年5月5日券商評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I收分別為700 億，947 億與115 億，yoy 分別為32.9%，35.2%和21.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為42.7 億，55.9 億與79.3 億，yoy 分別為64%，31%和42%，對(duì)應(yīng)P/E 分別為19.2x/ 14.7x/10.3x。

對(duì)于聞泰科技采用分部估值，其中半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，而且新產(chǎn)品與新產(chǎn)能成長(zhǎng)確定性較高，給予2022 年35x P/E，對(duì)應(yīng)1218 億元市值，產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)由于前期投入較大，預(yù)計(jì)ODM 業(yè)務(wù)在2022 年貢獻(xiàn)7.93 億利潤(rùn)，由于該業(yè)務(wù)盈利能力波動(dòng)性較大，具有一定不確定性，給予2022 年20x P/E，對(duì)應(yīng)160 億，合計(jì)市值為1378 億，目標(biāo)價(jià)為111 元，預(yù)期收益率為69%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司ODM 新項(xiàng)目投入較大導(dǎo)致制造與集成業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期；功率半導(dǎo)體下半年需求減弱。

由于ODM 新項(xiàng)目前期投入較大，導(dǎo)致公司毛利率在去年Q4 環(huán)比下降1.75 個(gè)百分點(diǎn)，公司2021 年Q4 歸母凈利潤(rùn)略低于預(yù)期。

2022 年第一季度年公司毛利率重回增長(zhǎng)趨勢(shì)，環(huán)比增長(zhǎng)2.45 個(gè)百分點(diǎn)，如果剔除公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)于利潤(rùn)端影響，21Q4 和22Q1的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為4.68 億和9.77 億，環(huán)比改善顯著，公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和ODM 業(yè)務(wù)在Q1 均取得了亮眼的成績(jī)。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：功率半導(dǎo)體量?jī)r(jià)齊升，模擬與邏輯IC 蓄勢(shì)待發(fā)2021 年公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138 億元，同比增長(zhǎng)約40%，受益于功率器件價(jià)格上漲，該業(yè)務(wù)毛利率從2020 年的27%提升至2021 年的37%，在今年Q1 毛利率進(jìn)一步拉高至43%，體現(xiàn)了整個(gè)功率半導(dǎo)體行業(yè)仍處于高景氣階段。安世半導(dǎo)體去年錄得凈利潤(rùn)26.32 億，同比大增166%，2022 年Q1 行業(yè)仍處于量?jī)r(jià)齊升階段，公司半導(dǎo)體營(yíng)收為37.0 億元，同比增長(zhǎng)9.6%，歸母凈利潤(rùn)在今年Q1 達(dá)到8.5 億，同比增長(zhǎng)約41%，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)略超預(yù)期。

我們認(rèn)為半導(dǎo)體業(yè)務(wù)是公司未來(lái)五年最重要的成長(zhǎng)引擎，在2020 年完成安世半導(dǎo)體的整合以后，公司的功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)布局全面，不僅在晶體管、小信號(hào)MOS 功率管領(lǐng)域全球排名前兩位，而且在2021 年公司進(jìn)一步賦能安世，一方面加強(qiáng)了在中高壓功率器件如SGT MOS，IGBT 以及SiC 產(chǎn)品的研發(fā)投入，另一方面積極布局電源管理IC 的研發(fā)。公司自主設(shè)計(jì)研發(fā)的IGBT 系列產(chǎn)品在今年3 月份已經(jīng)流片成功，同時(shí)面向車規(guī)、新能源發(fā)電以及其他工業(yè)與家電領(lǐng)域客戶。

為了實(shí)現(xiàn)公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的持續(xù)成長(zhǎng)，公司通過(guò)自建Fab 與外延并購(gòu)保證了未來(lái)三年產(chǎn)能將以20-30%的復(fù)合增速不斷提升。首先安世集團(tuán)去年完成并購(gòu)的英國(guó)New Port 將為公司貢獻(xiàn)40 萬(wàn)片 年產(chǎn)能的增量產(chǎn)能，其次公司在漢堡與曼徹斯達(dá)的晶圓廠每年仍有10%的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，同時(shí)公司大股東投建的12 寸車規(guī)級(jí)晶圓廠預(yù)計(jì)在今年年底投產(chǎn)，將為公司提供更多的外協(xié)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022 年安世半導(dǎo)體將貢獻(xiàn)34.8 億元凈利潤(rùn)，同比成長(zhǎng)32%。

產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)：手機(jī)ODM 基本盤穩(wěn)固，筆電、服務(wù)器與汽車電子新領(lǐng)域持續(xù)拓展今年一季度以來(lái)消費(fèi)電子下游需求疲軟，部分品牌廠商庫(kù)存較高，傳出供應(yīng)鏈砍單，但是公司手機(jī)ODM在一季度淡季出貨量逆勢(shì)增長(zhǎng)，可見手機(jī)基本盤穩(wěn)固。公司2022 年Q1 產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103 億元，同比增長(zhǎng)20%，毛利率從去年的8.71%提升至今年Q1 的9.44%，但是由于非手機(jī)業(yè)務(wù)研發(fā)、試產(chǎn)等前期費(fèi)用較高導(dǎo)致凈虧損0.4 億元，略低于預(yù)期。

公司與北美大客戶開展了筆電、智能家居等多項(xiàng)業(yè)務(wù)合作并簽訂了合作協(xié)議，智能家居項(xiàng)目已經(jīng)于2022年3 月正式開始量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)常態(tài)化出貨，項(xiàng)目合作總金額預(yù)計(jì)約50 億元， 預(yù)計(jì)與北美大客戶合作的筆電項(xiàng)目在下半年進(jìn)入放量期。除了消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司在服務(wù)器和汽車電子領(lǐng)域也不斷推出新品，下游多應(yīng)用全面開花，極大地緩解部分手機(jī)ODM 產(chǎn)品需求下降壓力。

為了進(jìn)一步降低公司集成制造業(yè)務(wù)的波動(dòng)性，公司積極布局了晶圓級(jí)封裝SiP，Mini/Micro LED 和汽車電子等產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)，同時(shí)通過(guò)外延收購(gòu)進(jìn)入光學(xué)模組市場(chǎng)。2021 年公司光學(xué)模組凈虧損3.35 億元，歸母凈虧損為2.34 億元。今年一季度歸母凈虧損減少至0.27 億元。隨著北美大客戶后續(xù)導(dǎo)入更多機(jī)型，光學(xué)模組產(chǎn)能利用率得到進(jìn)一步提升，進(jìn)而開始貢獻(xiàn)正向利潤(rùn)。