云南白藥（000538）前景如何？2022年5月6日券商研報內容摘要如下：公司是中藥大健康龍頭企業，伴隨大健康產業鏈布局逐步完善，有望進入發展新階段?？紤]到未來投資損益對公司業績的影響預計逐漸減小，我們下調公司2022-2023 年凈利潤預期為46.64 億/50.93 億元（原預期57.11 億元/61.60 億元），并新增2024 年凈利潤預期為56.06 億元，對應EPS 預期為2.60/2.84/3.12 元，現價對應PE 29/27/24 倍?？紤]到公司的龍頭地位及行業可比公司估值（根據Wind 一致預期，截止2022 年4 月29 日，2022 年片仔癀PE 為62 倍，同仁堂為34 倍，華潤三九為15 倍，均值為37 倍），給予2022年35X PE 估值水平，對應目標價91 元，維持“增持”評級。

風險因素：中藥材價格波動風險；與上藥合作不及預期；各業務增速不及預期。

業績符合預期，投資收益影響表觀利潤。2021 年公司營收363.74 億元（+11.09%），歸母凈利潤28.04 億元（-49.17%），歸母凈利潤大幅下降主要系投資收益變動。2021 年公司非經常損益為-5.4 億元，包括投資收益-13.46 億元、非流動資產處置損益6.2 億元、補助1.8 億元，而上年同期確認26.18億投資收益，扣除非經常性損益后公司利潤為33.39 億元（+15.17%）。短期擾動不改長期趨勢，公司目前已主動縮減投資規模，2021 年底交易性金融類資產同比減少58%至47.2 億元。公司2022Q1 實現收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別94.3 億、9.14 億、13.20 億元，同比-8.7%/+19.81%/-3.34%，主要系部分省份疫情反復以及投資收益擾動影響。

各事業部齊頭并進，延續穩健發展態勢。2021 年公司四大事業部藥品、健康品、中藥資源和省醫藥（商業）分別實現營收60.1（+19%）、59.0（+7%）、9.5（-25%）、233.4（+12%）億元。公司四大業務板塊龍頭地位穩固：（1）藥品板塊：氣霧劑占據行業95%以上市場份額；創可貼占65%以上市場份額；膏藥占20%市場份額，排名第二；（2）健康品板塊：牙膏占23%以上市場份額，常年保持市場第一位置；（3）中藥資源板塊：在云南省布局十余個種植基地，品種三七占有20%的市場份額；（4）商業板塊：實現云南省內醫院全覆蓋，在云南省縣級以上醫院市場份額占比50%以上，位列第一。在茶品業務方面，主推品牌醉春秋經銷商已覆蓋全國25 個省市，新設多家專賣店。

定增上海醫藥，擬建中醫藥產業聯盟。2022 年3 月公司定增上海醫藥獲批，公司投資143.8 億元，持有上海醫藥18.01%股份，有望在產品、資源和渠道上協同互補，意在中藥及大健康領域形成戰略協同；2021 年5 月，公司與上海醫藥、天津醫藥共同簽署戰略合作框架協議，擬建“云天上·復興中華優秀傳統中醫藥產業聯盟”，攜手發展中醫藥產業，持續鞏固公司行業內龍頭地位。

立足“1+4+1”戰略，依托數字化發展第二曲線。公司深耕中醫藥，依托數字化平臺，發展口腔、皮膚、骨傷以及女性關懷領域。醫美領域，公司增資上海云臻醫療，目前計劃開設8 家醫療美容門店?？谇活I域推出“云南白藥口腔含漱液”和“云南白藥智護沖牙器”。此外與北大醫學部設立北京大學—云南白藥國際醫學研究中心，就腫瘤學、創傷骨科、藥學、口腔醫學、醫學美容5個領域開展合作。在推動云南白藥依托數字化轉型方面：“白藥生活+”2021年用戶接近400 萬，“采之汲”APP 上線，線上線下一體化的“白藥模式”

AI 肌膚管理精準服務解決方案的時代來臨；公司積極探索電商、互聯網醫療、短視頻平臺等新渠道建設，打造優質品牌IP 為產品賦能。