豪森股份將于10月28日在上交所科創(chuàng)板申購(gòu)，發(fā)行價(jià)20.2元，發(fā)行市盈率75.8倍。

公司簡(jiǎn)介

公司是一家智能生產(chǎn)線和智能設(shè)備集成供應(yīng)商，主要從事智能生產(chǎn)線的規(guī)劃、研發(fā)、設(shè)計(jì)、裝配、調(diào)試集成、銷售、服務(wù)和交鑰匙工程等。公司的產(chǎn)品主要用于汽車領(lǐng)域，在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，產(chǎn)品主要包括發(fā)動(dòng)機(jī)智能裝配線、變速箱智能裝配線和白車身焊裝智能生產(chǎn)線;在新能源汽車領(lǐng)域，產(chǎn)品主要包括混合動(dòng)力變速箱智能裝配線、動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線、氫燃料電池智能生產(chǎn)線和新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)智能生產(chǎn)線等。公司前五大客戶為長(zhǎng)安汽車、上汽通用、一汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)和濰柴動(dòng)力。公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為為柯馬、蒂森克虜伯等國(guó)際制造商。公司所屬申萬(wàn)行業(yè)分類為機(jī)械設(shè)備，行業(yè)平均市盈率為32.08x。

行業(yè)分析

行業(yè)情況：

1、汽車智能裝備制造業(yè)的市場(chǎng)前景

（1）我國(guó)下游汽車市場(chǎng)廣闊，為汽車智能裝配制造業(yè)提供巨大的發(fā)展空間

宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)汽車市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在供需兩方面。從供給方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)很大程度上得益于國(guó)家工業(yè)的增長(zhǎng)，而宏觀經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)又進(jìn)一步推進(jìn)工業(yè)的發(fā)展，尤其是汽車工業(yè)的發(fā)展，汽車工業(yè)成為我國(guó)工業(yè)發(fā)展最先進(jìn)最重要的工業(yè)產(chǎn)業(yè)。

從需求方面，汽車首先是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要交通工具，極大提高了經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、市場(chǎng)物流運(yùn)轉(zhuǎn)效率需求的提高帶來(lái)巨大的商用車市場(chǎng)，至 2018 年，我國(guó)的商用車銷量可達(dá)到 440.92 萬(wàn)輛，超過(guò)世界絕大部分國(guó)家的全部汽車銷量，占全球汽車總銷量的 4.64%3，2018 年我國(guó)載貨汽車保有量達(dá) 2，570萬(wàn)輛，新注冊(cè)登記 326 萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高。

居民可支配收入的增長(zhǎng)成為我國(guó)私家車（私人小微型載客汽車）持續(xù)快速增長(zhǎng)的最主要因素，2018 年私家車保有量達(dá) 1.89 億輛，近五年年均增長(zhǎng) 1，952 萬(wàn)輛，是我國(guó)汽車保有量增長(zhǎng)的主要組成部分。從全國(guó)分布情況看，截至 2018 年，全國(guó)有 61 個(gè)城市的汽車保有量超過(guò)百萬(wàn)輛，27 個(gè)城市超過(guò) 200 萬(wàn)輛，其中北京、成都、重慶、上海、蘇州、鄭州、深圳和西安等 8 個(gè)城市超 300 萬(wàn)輛，天津、武漢和東莞 3 個(gè)城市接近 300 萬(wàn)輛。

我國(guó)雖然已經(jīng)成為世界第二大汽車保有量的國(guó)家，但我國(guó)的汽車千人擁有量在全球范圍內(nèi)仍然處于落后地位，根據(jù) 2019 年世界銀行公布的全球主要國(guó)家千人汽車擁有量，我國(guó)的汽車千人擁有量為 173 輛，而排名第一的美國(guó)為 837 輛，德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家均超過(guò) 500 輛，中國(guó)的汽車千人擁有量與發(fā)達(dá)國(guó)家還存在數(shù)倍的差距。

（2）汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要高水平智能制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展為依托

我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開成本降低、質(zhì)量提高和效率提升，這些都離不開汽車制造的自動(dòng)化、智能化和信息化，無(wú)論是部件制造還是整車裝配都需要高度自動(dòng)化和精確化，以保證汽車品質(zhì)的穩(wěn)定性和效率的高效性。在信息化高速發(fā)展的今天，用戶對(duì)于汽車的個(gè)性化需求已經(jīng)成為汽車制造商開展競(jìng)爭(zhēng)的重要著力點(diǎn)，關(guān)系到用戶對(duì)汽車品牌和類型的選擇及評(píng)價(jià)，這些都需要汽車產(chǎn)業(yè)具備產(chǎn)品快速研制及市場(chǎng)投放的積極應(yīng)對(duì)能力，而這種能力的體現(xiàn)必然需要以高效的裝備自動(dòng)化、智能化和信息化水平為基礎(chǔ)。

（3） 新能源汽車是我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車的重要突破口

近年來(lái)，我國(guó)汽車工業(yè)和汽車市場(chǎng)都快速發(fā)展，創(chuàng)造了世界先進(jìn)制造業(yè)的奇跡，截至 2018 年底，全國(guó)汽車保有量超過(guò) 2.4 億輛，2018 年保有量達(dá) 1.89 億輛，近五年年均增長(zhǎng) 1，952 萬(wàn)輛。從增長(zhǎng)情況看，最近五年我國(guó)汽車總產(chǎn)量由 2014 年 2，411.08 萬(wàn)輛增長(zhǎng)至 2018 年 2806.24 萬(wàn)輛，汽車總銷量由 2014 年 2，384.33 萬(wàn)輛增長(zhǎng)至 2，854.29 萬(wàn)輛。

（4）下游汽車行業(yè)持續(xù)固定資產(chǎn)投資是汽車智能裝備的直接驅(qū)動(dòng)力

汽車裝備是汽車廠商用于汽車生產(chǎn)的固定資產(chǎn)，汽車生產(chǎn)廠商源源不斷的固定資產(chǎn)投資是汽車智能裝備的直接驅(qū)動(dòng)力。近年來(lái)，汽車產(chǎn)業(yè)制造企業(yè)數(shù)量保持增長(zhǎng)，新企業(yè)的進(jìn)入不僅帶來(lái)新的資本，也促進(jìn)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)技術(shù)的革新進(jìn)步，近 6 年，汽車制造企業(yè)數(shù)量由不到 1.2 萬(wàn)家增長(zhǎng)至超過(guò) 1.5 萬(wàn)家。

隨著新汽車制造企業(yè)的進(jìn)入和保有汽車制造企業(yè)的投入，汽車制造業(yè)整車制造的固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定在較高水平，年投資完成額穩(wěn)定在 2，000 億元以上。

同時(shí)汽車零部件及配件制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資額穩(wěn)步持續(xù)增長(zhǎng)，2017 年達(dá)到接近 1 萬(wàn)億元。

2017 年以前，我國(guó)汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額保持較快速度增長(zhǎng)，2018 年我國(guó)汽車制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度放緩，2019 年，增長(zhǎng)處于停滯狀態(tài)。2020 年，由于受到新冠病毒疫情的影響，截至 4 月份，我國(guó)汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)較大幅度下滑。

隨著國(guó)內(nèi)新冠病毒疫情得到有效控制，汽車制造行業(yè)和汽車零售行業(yè)逐漸復(fù)工，消費(fèi)者的消費(fèi)能力逐漸恢復(fù)，發(fā)行人下游的汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資下滑幅度開始縮小，呈現(xiàn)出回暖的趨勢(shì)。汽車行業(yè)作為國(guó)家支柱工業(yè)產(chǎn)業(yè)之一，波動(dòng)周期性較小，主要隨著整體宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而波動(dòng)，隨著新冠病毒疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸淡去以及我國(guó)對(duì)新能源汽車新的支持政策的落實(shí)，未來(lái)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展較為樂(lè)觀。

財(cái)務(wù)狀況

業(yè)績(jī)毛利：2017-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.55億元、8.17億元、10.51億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為26.67%;凈利潤(rùn)分別為3187.60萬(wàn)元、4714.43萬(wàn)元、3400.56萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為3.29%。主營(yíng)業(yè)務(wù)中，傳統(tǒng)燃油汽車占比最高，為86.98%，2017-2019年公司毛利率分別為24.76%、26.17%、28.25%。公司2019年凈利潤(rùn)同比下降1，313.87萬(wàn)元，主要是因?yàn)?019年確認(rèn)股份支付費(fèi)用6，923.80萬(wàn)元。

結(jié)論

豪森股份所屬行業(yè)為專用設(shè)備制造業(yè)。公司立足于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能化裝配技術(shù)和工藝，可為全球客戶提供領(lǐng)先、可靠的智能化裝備、裝配技術(shù)及成套定制化產(chǎn)品的綜合解決方案。公司深耕于汽車智能生產(chǎn)線領(lǐng)域，在汽車發(fā)動(dòng)機(jī)智能裝配線和變速箱智能裝配線等動(dòng)力總成領(lǐng)域居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，公司市盈率28.63倍，低于可比公司天永智能、三豐智能、先導(dǎo)智能和機(jī)器人同期市盈率平均值90.16倍。公司綜合毛利率總體低于可比公司同期平均綜合毛利率，但公司綜合毛利率每年都有小幅上升，可比公司平均綜合毛利率近年來(lái)持續(xù)下降，明顯好于可比公司。此估值水平具有一定吸引力。